Материал агентства «Bloomberg» от 23 сентября 2025 года
Краткая история бычьих и медвежьих циклов золота
Есть старая поговорка в лондонском Сити: держите 5% (или другую модную в тот момент долю) своего портфеля в золоте и надейтесь, что оно не вырастет в цене. Смысл в том, что рост курса золота почти всегда означает проблемы в мире. Сегодня же металл растет повсеместно: цена приближается к отметке 3800 долларов за унцию. Рекорды фиксируются не только в долларах США, но и в других валютах. С начала года рост составил 44% в долларах, 33% в британских фунтах и более 25% в швейцарских франках.
Что будет дальше? Для этого стоит взглянуть на прошлые циклы. Самым трудным временем для золота стал период 1980-1999 гг. В 1980 году курс драгметалла достиг пика после сильной инфляции, но затем почти 20 лет падал: экономика росла, инфляция была низкой, ставки снижались, а доверие к фондовым рынкам повышалось. В 2000-х гг. начался новый подъем цен: экономический рост Китая и нарастающая закредитованность Запада подготовили почву для кризиса 2008 года. Золото росло в цене до 2011 года: его покупали как защитный актив и одновременно оно было частью сырьевого бума, подпитанного Китаем.
Однако к тому времени многие причины роста ослабли. Программы количественного смягчения раздували лишь стоимость активов, а не реальную инфляцию. Экономика США восстанавливалась, доллар укреплялся, фондовый рынок снова стал привлекательным. С 2011 по 2016 годы золото пережило жесткий медвежий рынок, вызванный страхом дефляции, пузырем на рынке облигаций, замедлением экономики Китая и ослаблением кризиса госдолга в еврозоне.
С 2016 года курс золота начал постепенно восстанавливаться. Ему помогали два фактора: рост геополитической напряженности (Брексит и победа Трампа на выборах) и окончание дефляционного периода — после 2015 года инфляция в США и Великобритании уже не опускалась так низко, даже во время пандемии.
Во время пандемии золото вело себя волатильно, закрепив прежние достижения. Новый рост начался в начале 2024 года. Главная движущая сила нынешнего бычьего рынка — это кризис доверия к мировой валютной системе. После того как США продемонстрировали способность использовать доллар в качестве оружия массового финансового поражения, центробанки стран вне Запада стали массово покупать золото как альтернативу доллару.
По сути, это глобальное проявление более глубокой проблемы: отсутствия доверия к обещаниям и контрактам в мире, в котором правительства перегружены долгами, а вместо сотрудничества все чаще проявляют враждебность друг к другу. Именно этот страх перемен и недоверие к будущему подталкивают котировки золота вверх.
Что может изменить ситуацию?
Если главная причина нынешнего роста — это тревога и недоверие, то что способно положить конец ралли? Имеется ввиду не временная коррекция, а полноценный переход к «медвежьему» рынку, как в 2011–2016 годах.
Есть два ключевых фактора: фискальный и геополитический.
Фискальный фактор: пока правительства ведут себя так, будто у них нет ограничений по расходам и долги можно откладывать бесконечно, то финансовая система будет уязвимой. Любая угроза инфляции, бунт на рынке облигаций или даже риск дефолта поддерживают золото.
Геополитический фактор: если страны решат, что доверять доллару больше нельзя, то альтернативы у них, кроме золота, почти нет. Ни одна другая валюта не способна заменить доллар в роли резервной. Золото в этом случае является «физическим активом, который можно пощупать в руках», а не чьим-то обещанием, и остается универсальным инструментом страхования, пока не появится новый глобальный резервный актив.
Теоретически золото могло бы потерять часть привлекательности, если бы другие реальные активы стали дешевыми и более доходными. Однако на данный момент американские фондовые рынки показывают рекордные котировки, а недвижимость далека от доступности.
Если попытаться угадать, что действительно может положить конец этому бычьему рынку золота, то, вероятно, это было бы возвращение бюджетной дисциплины в США. Такой сценарий стал бы огромным сюрпризом, ведь сейчас мало кто готов признать, что политика Дональда Трампа может оказаться более эффективной, чем кажется, и приносить больше доходов.
Тем не менее пока такой вариант кажется маловероятным.
Что делать инвесторам сейчас?
Если золото сильно выросло в портфеле и его доля оказалась выше запланированной, то можно сократить позиции. Например, если в рамках своей стратегии инвестор держит 5% в золоте, а рост цены довел его долю до 10%, то разумно продать половину и вернуться к изначальному плану.
Однако пока нет признаков, что рынок близок к вершине. Нет характерных «символов пика» — вроде громких заголовков на обложках журналов или массовой эйфории. Поэтому текущее ралли может еще продолжаться.
