Материал Тоби Нэнгла из блога на сайте «Financial Times»
В августе 2025 года в сети начал распространяться график, на котором можно увидеть, что центральные банки мира владеют в большем количестве именно золотом, а не казначейскими облигациями США в стоимостном выражении. График вызвал широкий резонанс, его перепостил даже Мохамед Эль-Эриан, известный экономист и колумнист, назвав возможным «переломным моментом» в контексте современной валютной системы. Но действительно ли это так, и насколько реальна подобная интерпретация?
Данные МВФ и американской статистики
Начнем с официальных источников. МВФ ежеквартально проводит опросы центробанков и публикует отчет под названием COFER (Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves - Структура официальных валютных резервов по валютам). Согласно последним данным, общий объем валютных резервов составил 11,6 трлн долларов. Из них 6,7 трлн долларов (58%) приходится на долларовые активы. Однако важно понимать: это не только казначейские облигации США. В эту цифру входят также агентские облигации, долговые бумаги государственных агентств и другие долларовые инструменты.
Отчет Министерства финансов США под названием TIC (Treasury International Capital - Международный капитал казначейства) дает более конкретные данные: на конец июня 2025 года иностранные инвесторы держали 9,1 трлн долларов казначейских бумаг, из которых 3,9 трлн долларов — это вложения именно иностранных центробанков.
Теперь сравним это с золотыми резервами. МВФ публикует данные по объему золота, хранящегося в центробанках. Умножив количество унций на рыночную цену, получаем на конец июня стоимость около 3,86 трлн долларов. Это немного меньше, чем 3,92 трлн долларов в казначейских облигациях. То есть по состоянию на июнь «казначейки» все же оставались на первом месте.
Влияние роста цен на золото
С конца июня ситуация изменилась. Цена золота подскочила еще на 10,5%. Всемирный золотой совет отмечает, что центробанки продолжили покупать металл. Даже если их нетто покупки были невелики, одного роста цены хватило, чтобы стоимость золотых резервов выросла примерно до 4,2 трлн долларов. Это означает, что они уже обогнали казначейские бумаги США.
Окончательные данные появятся 17 октября, когда выйдет новая официальная статистика. Однако для того, чтобы разрыв вновь оказался в пользу «казначеек», центральным банкам нужно было бы закупить около 200 млрд долларов новых облигаций США в июле и августе. Маловероятно, что это произошло. Поэтому «пересечение» двух активов — золота и «казначеек» — почти наверняка состоялось.
Но насколько это важно?
Эксперты предостерегают от далекоидущих выводов. Во-первых, нынешнее «пересечение» во многом результат резкого роста золота в 2025 году (+38% с начала года). Это связано не только с фундаментальными факторами, но и с активными покупками металла самими центробанками, которые усилили ралли.
Во-вторых, хотя центробанки постепенно наращивали золотые резервы с 2009 года (когда их запасы достигли дна), в официальной статистике не видно ускорения покупок. Рост носит поступательный характер, без резких скачков. То есть, речь идет не о массовом исходе из доллара, а о долгосрочном процессе диверсификации.
В-третьих, сами казначейские бумаги за последние годы потеряли часть стоимости. Несмотря на недавнее восстановление цен, они все еще стоят меньше, чем пять лет назад, до всплеска инфляции и роста ставок.
Проблемы статистики
Нужно учитывать и слабые стороны статистики. Данные Минфина США не всегда точно отражают реальных владельцев «казначеек»: многие центробанки покупают «трежерис» через посредников, таких как «Euroclear» в Бельгии или «Clearstream» в Люксембурге. В таком случае США фиксируют бумаги как «иностранные», но не всегда могут корректно атрибутировать их конкретному центробанку. То есть, реальный объем может быть выше.
Данные от МВФ тоже неидеальны: они основаны на отчетах самих центробанков и не включают, например, нераскрытые резервы. В этой статистике агентские долги США учитываются вместе с другими долларовыми активами, что искажает общую картину.
Кроме того, некоторые страны, прежде всего Китай, фактически обладают гораздо большими резервами, чем публикуют официально. Значительная их часть размещена в государственных банках, страховых компаниях и пенсионных фондах. Эти скрытые резервы во многом также вложены в казначейские бумаги США.
Итог
Да, тренд очевиден: центробанки диверсифицируют свои резервы в золото, особенно на фоне геополитической нестабильности, непредсказуемой экономической политики администрации Трампа и опасений по поводу милитаризации доллара. Золото усиливает свои позиции, и факт возможного «обгона» «трежерис» — событие символическое.
Однако на самом деле ситуация не выглядит такой уж критической. Она является в первую очередь результатом мощного роста цены на золото, а не масштабной дедолларизации. Доллар остается главным резервным активом мира, а «трежерис» — крупнейшим и наиболее ликвидным рынком. Золото же выступает как защитный актив и символ доверия, популярность которого усиливается в периоды кризисов.
