Материал «Gainesville».
Большая часть трудностей, касающихся понимания динамики курса золота, объясняется двойственной природой этого актива, который, с одной стороны, является деньгами, а с другой – сырьевым товаром. Эти трудности можно преодолеть, если учесть, что желтый металл востребован в большей степени именно в качестве денег, нежели как сырьевой товар, о чем свидетельствуют данные по спросу и предложению.
Основное различие между золотом и скоропортящимися сырьевыми товарами заключается в разном соотношении между новыми поставками и запасами, которое можно измерить, посмотрев на отношение надземных запасов к годовому объему производства.
Тысячи лет назад люди начали использовать золото в качестве денег, поскольку драгметалл легко разделить на маленькие части, он не портится и является редким. Золото – самый ходовой сырьевой товар. Существование в качестве средства сбережения означает, что драгметалл всегда оставался при деле. Подавляющее большинство добытого за всю историю золота все еще используется. Объем добычи драгметалла в год добавляет к надземным запасам около 1,7% от совокупного объема.
Совокупный объем надземного запаса золота составляет на данный момент 205 тыс. тонн, а всего за 2021 год было добыто 3,5 тыс. тонн. Отношение запасов к новым поставкам приближается к 58 (205 000 / 3560). Высокий показатель этого соотношения и тот факт, что большая часть надземного золота хранится в качестве денежного резерва, - все это указывает на то, что данный актив в большей степени функционирует как деньги.
Для полного понимания процесса формирования курса золота давайте сначала посмотрим на динамику спроса и предложения скоропортящихся сырьевых товаров. Затем поясним, в чем специфика рынка золота.
Спрос и предложение скоропортящегося сырьевого товара
Согласно данным Отчета по прогнозам урожая и выпуска сельскохозяйственной продукции фермерскими хозяйствами мира, соотношение надземных запасов к годовому объему производства пшеницы составляет 0,35 (278 млн тонн запасов разделить на 776 млн тонн производства). Низкий показатель этого соотношения объясняет то, что цена на пшеницу в основном определяется тем, сколько ее было произведено относительно объема ее использования. Объем существующих запасов может сгладить излишек или дефицит пшеницы на рынке до определенной степени, что можно рассчитать, если вычесть объем потребления из объема производства.
Пшеница, хранящаяся на складе, через несколько лет начинает гнить, поэтому излишки не могут быть полностью сохранены в качестве запаса: их нужно продать, что снизит цену. Дефицит на рынке, в свою очередь, нельзя полностью покрыть за счет запасов и, таким образом, цена повышается. Кроме того, поскольку единственным применением пшеницы является потребление с фиксированным объемом, то цена устанавливается на основании того, сколько произведено и потреблено.
С 1974 года профицит или дефицит на мировом рынке пшеницы положительно коррелировал с динамикой ее курса в 85% случаев. Логично предположить, что излишек приводил к снижению цены, а дефицит – к росту.
Все участники этого рынка полагаются на данные о спросе и предложении пшеницы, а также на рыночный баланс (профицит или дефицит). Фермеры отслеживают баланс, чтобы решить, сколько пшеницы выращивать в следующем сезоне. Спекулянты опираются на него, чтобы спрогнозировать, что будет с ценой. Производители будут выращивать другую культуру, вместо пшеницы, если цена на нее вырастет и т.д.
Динамика спроса и предложения золота
Рынок золота обладает важными отличиями от рынка пшеницы. Желтый металл не расходуется при потреблении, поскольку его используют в основном в качестве средства сбережения. Поэтому курс золота не устанавливается на основании различия между тем, сколько его производится и потребляется.
Предложение золота в основном исходит из текущих запасов по причине высокого показателя соотношения между надземными запасами и годовым объемом производства. Практически все инвесторы покупают золото в качестве средства сбережения, поэтому спрос также в основном исходит из товарных запасов. Рынок золота можно рассматривать как совокупность сделок, связанных с перемещением металла из одного хранилища в другое (с изменением формы, веса, пробы металла, или без такового). Или же золото остается в том же месте, но меняет владельца.
Кроме того, использование золота в качестве денег не требует фиксированного количества с точки зрения приобретения. Люди покупают золото не потому, что им нужно, например, 5 тройских унций, чтобы построить дом. Им нужно «любое количество золота» в обмен на ту сумму, которую они хотели бы получить по наиболее выгодной цене. Курс золота может быть слишком низким или высоким, но при этом профицита или дефицита нет. Именно это обстоятельство делает золото более похожим на деньги, чем на сырьевой актив.
Изучение различных типов спроса, которые являются частями общего объема торговли, поможет нам оценить настроения конкретных групп покупателей. Однако сравнивать этот показатель с совокупным годовым объемом добычи бессмысленно. Впрочем, некоторые консалтинговые фирмы поступают именно так, публикуя данные о пресловутом балансе рынка золота.
Откуда взялось такое непонимание рынка золота?
После упразднения Бреттон-Вудского золотого стандарта в 1971 году, власти США решили «демонетизировать» золото, убеждая всех и вся в бесполезности драгметалла, чтобы доллар выглядел более представительно. Большинство центральных банков до сих пор владеют золотыми резервами, то есть, они не демонетизировали драгметалл, но некоторые западные инвесторы перестали считать его деньгами, воспринимая его только как сырьевой актив.
В 1980-х гг. консалтинговые фирмы, такие как «GFMS», стали публиковать отчеты о спросе и предложении золота. В этих отчетах предоставлялись данные о балансе рынка, которые будто бы указывали на то, пойдет ли курс золота вниз или вверх. Другими словами, предполагалось, что золото – это скоропортящийся товар, рынок которого может находиться в профиците или дефиците.
Миллионы инвесторов на рынке золота были сбиты с толку этими отчетами, полагая, что курс золота определяется разницей между годовым объемом добычи и объемом новой продукции. Последний в отчете считался спросом.
В отчетах «GFMS» под предложением понималась добыча и лом. В контексте спроса речь шла о произведенных ювелирных изделиях, промышленных деталях, а также слитках и монетах. В баланс также включались данные по продажам или покупкам со стороны центральных банков, продаж или покупок биржевых паев и запасов драгметалла на биржах. Отсюда делался вывод о профиците или дефиците на рынке. Однако неудивительно, что чистый баланс не имеет никакой статистической связи с курсом золота.
С 1982 по 2020 гг. только в 44% случаев «профицит» или «дефицит» на рынке золота положительно коррелировали с динамикой курса золота. В этом случае игра в орла и решку дала бы лучший результат – 50%. Этот неутешительный показатель объясняется тем фактом, что золото – это деньги, а у денег не может быть профицита или дефицита.
Более того, по данным «GFMS», крупнейшей категорией спроса являются ювелирные изделия. Однако спрос на эти изделия движется в направлении, противоположном тренду курса золота. Покупатели ювелирных изделий всегда следят за ценами, ожидая их понижения, то есть, эти покупатели не влияют на цены.
Учитывая, что объем надземных запасов значительно превышает показатель годового объема добычи, последняя не влияет на котировки золота в кратко- и среднесрочной перспективах. Научные исследования подтверждают эти выводы. Вот что по этому поводу сказал Фергал О’Коннор, преподаватель финансов в бизнес-школе университета Корка (Ирландия): «Высокий показатель соотношения между новыми поставками и запасами у золота подразумевает низкую способность золотодобывающих компаний влиять на курс золота… Добыча следует за динамикой курса золота. Добывающие компании практически не влияют на рынок, поэтому они приспосабливаются, а не устанавливают котировки».
Годовой объем добычи зависит от курса золота, а не наоборот. При бычьем рынке разрабатываются новые месторождения. Десять лет спустя эти компании начинают добывать золото, увеличивая совокупный объем добычи. Конечно, в долгосрочной перспективе объем добычи влияет на курс золота, поскольку увеличиваются надземные запасы.
Институциональные спрос и предложение определяют динамику курса золота
Если инвестиционный фонд покупает 400-унцовый золотой слиток на выделенной основе в лондонском банке, то информация об этой сделке не будет отображена в данных о спросе и предложении, публикуемых «GFMS». Тем не менее, данное обстоятельство оказывает такое же влияние на курс золота, как и продажа недавно отчеканенных унцовых монет в количестве 400 экземпляров.
400-унцовые слитки ежедневно торгуются в огромных объемах на оптовых рынках драгметаллов в Лондоне и Швейцарии, где как раз и устанавливается курс золота. На протяжении 15 из 17 последних лет чистый поток золота (импорт минус экспорт) через Великобританию положительно коррелировал с курсом золота. Это не совпадение. Институциональные спрос и предложение на надземное золото влияют на его котировки.
Рынки производных финансовых инструментов связаны с Лондонским рынком драгметаллов (наиболее ликвидным рынком) посредством арбитражной торговли. Рынок фьючерсов на бирже «COMEX» в Нью-Йорке влияет на спрос и предложение физического драгметалла в Лондоне.
Причина, по которой чистый импорт и чистый экспорт в Лондоне часто коррелируют с ценой на золото, заключается в том, что Восток и Запад дополняют друг друга. Если западные институциональные инвесторы покупают золото, повышая цену, то в странах Азии продают драгметалл, а значит, драгметалл переместится с Востока в лондонские хранилища. Когда западные институциональные инвесторы продают золото, снижая цену, то в странах Азии покупают драгметалл, а значит, он перемещается из Великобритании на Восток.
Адекватный учет объема предложения и спроса на золото должен учитывать объем мировой торговли физическим драгметаллом. На рынке золота не может быть профицита или дефицита, как у скоропортящихся продуктов. Дело в том, что на каждого покупателя драгметалла есть продавец. Это не означает, что все данные от «GFMS» бесполезны; наоборот, из них можно извлечь много ценной информации. Главный недостаток заключается в утверждении насчет баланса на рынке золота.
Приобретайте инвестиционные, памятные и коллекционные монеты из золота, серебра, платины по выгодным ценам в магазине "Золотой монетный дом"!
