Материал Института Серебра (Вашингтон). Часть первая здесь, вторая тут.
Инвестиционный спрос на серебро
Следствием избытка предложения на рынке серебра с начала 1960-х годов до 1970 года и в 1979-1989 гг. стало колоссальное увеличение запасов серебра у инвесторов, в основном в США. Впоследствии, в 1990-2000 гг., рынок серебра пережил фазу чистого сокращения инвестиций. В этот период наблюдался устойчивый дефицит, так как предложение от добычи и переработки отставало от спроса на продукцию из серебра (за исключением монет). В основном благодаря продажам инвесторов на рынке было серебро. (Меньший вклад внесли продажи государственных запасов). Совокупные объемы продаж из надземных запасов металла в частном секторе составили около 590 млн унций за 11 лет, причем значительные продажи пришлись на 1992-1997 и 2000 гг. Ликвидация этих запасов стала следствием разочарования инвесторов и продажи полученных ранее позиций за наличные деньги. Они решили вложить обменять серебро на другие активы или просто вложиться в потребительские товары. В то время курс серебра опустился ниже отметки в 5 долларов, и казалось, что вероятность значительного отскока курса невелика. Конечно, распродажа огромных запасов, в основном в США, в виде мешков с монетами и 100-унцовых слитков, которые были накоплены в 1960-х и в конце 1970-х - начале 1980-х годов, стала одной из причин, почему серебро оказалось на таком низком уровне. Кроме того, эта ситуация резко отличается от 1971-1978 гг., когда дефицит можно было снизить только за счет роста цен на серебро, благодаря вытягиванию металла из надземных запасов.
Истощение запасов серебра в надземных хранилищах к началу 2000-х гг. помогло подготовить почву для восстановления цены в течение этого первого десятилетия XXI века. К тому времени просто стало меньше доступного металла на рынке, чтобы сдерживать цены по мере роста спроса на продукцию и, особенно, увеличения интереса инвесторов с 2009 года. Именно этот переход от значительного чистого сокращения инвестиций в 1990-2000 годах к (росту) чистых инвестиций с середины 2000-х до 2012 года объясняет большую часть изменений курса серебра за эти 20 с лишним лет.
Взаимосвязь между инвестициями, изменениями запасов металла и курсом может показаться не столь очевидной, если рассматривать последнее десятилетие. Например, инвестиции и пополнение запасов серебра оставались на очень высоком уровне в 2012-2016 гг. даже тогда, когда серебро упало в цене более чем в 2 раза. Это объясняется тем, что многие инвесторы все еще верили в рост цен на серебро после огромного ралли в предыдущие годы, и поэтому рассматривали падение цен как отличную возможность для покупки. (Аналогичное явление наблюдалось в начале 1980-х гг.). Финансовая ситуация того времени способствовала такому оптимизму. Многие считали, что политика количественного смягчения центральных банков приведет к росту инфляции, и, в любом случае, сверхнизкие процентные ставки означали, что издержки владения серебряными позициями были близки к нулю. Несмотря на то, что этой приверженности серебру оказалось недостаточно, чтобы предотвратить падение цены, при ее отсутствии наверняка произошла бы еще более серьезная коррекция.
При оценке влияния объема инвестиций на курс важно также проводить различие между группами инвесторов. Например, частные инвесторы, покупающие физическое серебро, склонны придерживаться более долгосрочной перспективы, основанной на более фундаментальных соображениях, чем торговцы фьючерсами на серебро на бирже "Comex", основывающиеся на технических торговых стратегиях. (Примечание: связь между управляемыми денежными позициями во фьючерсах на серебро на бирже "Comex" и курсом серебра в 2009-2022 гг. является статистически положительной, но на удивление низкой, хотя в более короткие периоды времени она может быть гораздо выше).
Более того, хотя многие инвесторы следуют за трендами, других можно назвать скорее ценовыми инвесторами, склонными покупать на спадах и продавать на подъемах. Поэтому иногда совокупный объем инвестиций может быть скорее фактором, поддерживающим курс, как это было в 2013-2019 гг., чем движущим фактором роста цен, как это было в 2010-2012 гг. и в 2020-2021 гг. Рост цен в последний период привел к всплеску интереса к биржевым торговым продуктам, особенно в период с апреля по август 2020 года. И наоборот, отток средств из биржевых продуктов в 2022 году стал фактором снижения курса серебра, несмотря на то что прямые закупки слитков и монет в том году переживали бум, стимулируемый интересом частных инвесторов ввиду низких цен. В заключение следует отметить, что многое зависит от того, кто и почему покупает. Это, как правило, вносит дополнительную неразбериху, когда речь заходит о статистическом анализе данных по объему годового инвестиционного спроса и цене на серебро.
Несмотря на эту оговорку, данные за 1990-2022 гг. показывают сильную положительную связь между уровнем цен на серебро и объемом инвестиций, с коэффициентом корреляции 0,83.
Государство и серебро
Как говорилось выше, с 1970-х годов продажи (или покупки) серебра со стороны государств обычно не оказывали существенного влияния на рынок и цены. (В этом отношении серебро отличается от золота, о чем свидетельствует график, показывающий продажи/закупки в процентах от спроса/предложения для обоих металлов соответственно).
Исключением стал период 1998-2008 гг., когда продажи со стороны государства составляли в среднем 62 млн унций в год (показатели варьировались от максимума в 97 млн унций в 1999 году до минимума в 31 млн унций в 2008 году). В основном продажи осуществлялись Китаем, а США и Россия продавали гораздо меньшие объемы. Основной причиной продаж со стороны Китая, по-видимому, стала либерализация рынка серого металла. В свете этого высокий уровень стратегических запасов считался излишним.
Количество металла, проданного государствами в 1998-2008 гг., составило 7% от совокупного предложения за эти 11 лет. Этого было достаточно для того, чтобы создать некоторые препятствия для роста цен, но продажи не остановили рост курса за этот период: среднегодовые цены выросли в 2,7 раза за 1998-2008 гг. Тем не менее, в период 1999-2001 гг. появлялись сведения, что государства все же продавали серебро, что негативно повлияло на курс. Отчасти это было связано с событиями на рынке золота в то время, когда исключительно высокий уровень продаж со стороны государств и рост объемов кредитования для хеджирования производителей приводил к снижению курса золота. Опасения, оказавшиеся впоследствии совершенно необоснованными, были связаны с тем, что нечто подобное может произойти и с серебром.
Внешние факторы
Выше обсуждались внутренние факторы спроса и предложения, которые влияют на курс серебра. В этом разделе предметом исследования являются внешние факторы, которые могут влиять на курс серебра.
Цена на золото (начало)
Традиционно тесная связь серебра с золотом во многом объясняется тем, что эти драгметаллы занимали центральное место почти во всех денежных системах до новейшей истории в качестве средства обмена и сбережения. Их функционирование в качестве денег на протяжении большей части истории, а также тот факт, что серебро и золото являются дефицитными и имеют высокую внутреннюю стоимость, делает их привлекательными активами для многих инвесторов по всему миру.
Поэтому неудивительно, что цены на серебро и золото в основном движутся в одном направлении. Основные колебания курса золота вверх и вниз за последние 50 с лишним лет после отказа от золотого стандарта всегда сопровождались аналогичной динамикой курса серебра, хотя амплитуда колебаний последнего была больше, как в сторону повышения, так и в сторону понижения во время крупных бумов и спадов 1979-1986 и 2004-2015 гг. Иногда серебро явно шло своим путем. Например, в 1997/1998 гг., когда Уоррен Баффет купил 130 млн унций серебра, и после этого, например, в феврале-марте 2020 года, когда цена на серебро упала в начале пандемии COVID. Однако это исключения из правила, согласно которому золото и серебро движутся вместе, хотя зачастую и с разной степенью интенсивности.
Тесная связь между серебром и золотом подтверждается изучением данных за 1970-2022 гг. Анализ среднемесячных данных о ценах с января 1970 года по июнь 2022 года дает высокий коэффициент корреляции в 0,90 для уровней цен на серебро и золото. Если посмотреть на ежемесячные изменения тех же данных и провести такой же анализ, то можно получить значительный коэффициент корреляции 0,69. Аналогичным образом, регрессионный анализ изменений цен дает скорректированный R-квадрат 0,47 для периода с января 1970 года по июнь 2023 года. Аналогичный вывод следует из ежеквартального анализа логарифмической доходности ежедневных цен на серебро и золото с первого квартала 2010 года по второй квартал 2023 года. Эти данные также свидетельствуют о том, что связь между серебром и золотом стала более тесной с 2015 года.
Продолжение следует…
