Переводы фрагментов книги Эгона фон Грейерца и Мэтью Пипенбурга «Важность золота. Реальные решения в условиях нереальных рисков» (2021 г.). Часть первая здесь, а вторая – тут.
Об аргументах тех, кто не верит в золото (продолжение)
Низкий уровень инфляции означает удешевление золота?
Еще одно общепринятое мнение относительно золота состоит в том, что низкий уровень инфляции, дезинфляция или даже дефляция, приводят к снижению котировок драгметалла. Однако, опять-таки, система сильно изменилась с тех пор, как центральные банки вмешались в функционирование мировых рынков в 2008 году. Мир, так сказать, встал с ног на голову.
Как же курс золота может расти в условиях низкого уровня инфляции? Судить об уровне инфляции на основании данных индекса потребительских цен США (далее – ИПЦ) нельзя, поскольку они ложны. Фактический уровень инфляции в начале 2020-х гг. превышал отметку в 10%, а не равнялся заявляемым официально 2%, а затем подскочил до 6% в 2021 году. Однако даже если поверить совершенно неадекватным данным по инфляции из Бюро трудовой статистики округа Колумбия, их так называемый «низкий уровень инфляции» не помешал курсу золота достигнуть отметки 1500 долларов в 2019 году, а потом 2070 долларов в 2020 году.
Почему?
Умные инвесторы поняли, что крупные игроки (институциональные инвесторы, центральные банки, фонды, богатые семьи) будут покупать золото, несмотря на «данные о низком уровне инфляции».
Кроме того, долгосрочные инвесторы понимали, что рост популярности идеи решения всех экономических проблем посредством неограниченного печатания денег приведет к еще более масштабному печатанию денег для «упразднения» проблемы госдолга. К сожалению, эта «проблема» с госдолгом не является проблемой, но смертельной болезнью, а дальнейшее печатание денег для покрытия этого долга неизбежно обесценит мировые валюты. Покупка золота в таких условиях является эффективной контрмерой и реальным средством сбережения богатства, несмотря на условия так называемого «низкого уровня инфляции».
Реализм
Все вышеперечисленные признаки указывают на то, что самым важным долгосрочным активом, который защитит инвесторов от обвала фондовых рынков и экономической депрессии, а также обеспечит значительную доходность в текущем десятилетии, является золото, курс которого в ближайшие годы превысит отметку в 4000 долларов за унцию.
Означает ли это, что золото будет постепенно дорожать? Нет. На самом деле, мы прогнозируем понижение его котировок, ведь сырьевые товары отстают от акций по уровню «альтернативных издержек» в условиях кризисов, вызванных количественным смягчением, или в случае повышения доходности «казначеек». Курс золота может быть волатильным в условиях изменений на рынках, поэтому мы не рекомендуем работать с драгметаллом как со спекулятивным активом, но покупать его как долгосрочное вложение, а именно как «страховой полис» на фоне уже дискредитированных валют.
Настоящая причина, исходя из которой следует покупать золото
Несмотря на все, что было сказано выше относительно рецессий, доверия, ФРС, инфляции, снижения доходности облигаций и т.д., возможно самой важной и очевидной причиной для покупки физического золота является то обстоятельство, что каждый доллар (евро, фунт, иена и т.д.), которым вы владеете, теряет покупательную способность с каждым годом, месяцем, днем, секундой.
Золото – это не просто страховка от рецессии или инструмент защиты портфеля от волатильности, понижения котировок акций и облигаций на перекошенных от вмешательства центральных банков рынках. Золото – это не просто тактическая контрмера против инфляции и динамики процентных ставок. Гораздо важнее то, что желтый металл – это самый эффективный и проверенный временем актив для населения, банков и валют, которые потеряли фундамент на фоне крупных объемов долгов, превративших бумажные валюты в расходный материал истории.
Независимо от объема вашего богатства, мы знаем, что вы работали всю жизнь для его накопления, в то время как центральный банк вашей страны и доморощенные экономисты стремятся снизить покупательную способность каждого доллара, евро, песо, лиры, йены и т.д., которые вы заработали, сэкономили и вложили. В случае с США, бывший председатель ФРС Бен Бернанке пообещал еще в 2009 году, что экстренное печатание денег, о котором он сам распорядился, никак не отразится на экономике и благосостоянии населения. Он также пообещал, что такие чрезвычайные меры будут упразднены к 2010 году. Более десяти лет спустя мы видим, насколько откровенно ошибочным (лживым?) был этот, так называемый «экспертный» прогноз. Покупательная способность доллара сильно упала в результате эмиссии его в огромных объемах. В то же время покупательная способность золота относительно доллара существенно выросла, о чем и свидетельствует повышательная динамика этого драгметалла.
Биткойн?
Многие, кто понимает ситуацию со снижением покупательной способности в текущей, откровенно расползающейся по швам, валютной системе, могут выбрать биткойн в качестве альтернативного актива.
Это вполне понятное решение. В качестве спекулятивного актива, криптовалюты могут предложить невероятный потенциал роста (и снижения), который недостижим для золота в контексте скорости и масштаба. Однако криптовалюты, такие как биткойн, слишком волатильны, поэтому не могут играть роль защитных активов, а значит, по нашему мнению, они будут служить в качестве спекулятивных активов в ближайшие десятилетия, при условии, что на них негативно не отразятся меры государственного контроля. «Цифровое золото», даже исходя из названия, является обманчивым оксюмороном, не обладая никакой внутренней ценностью; эти «цифровые монеты» фактически являются еще одной, хоть и популярной, и прибыльной, но бумажной валютой, несмотря на фиксированный объем предложения. Криптовалютам «доверяют» 13 лет или около того, а золото защищает дальновидных инвесторов от дискредитированных валютных режимов со времен первых купцов Персии, династий древнего Китая, Римской империи и вплоть до когда-то могущественных США, то есть, до того как Никсон упразднил золотой стандарт в 1971 году. Ниже мы подробно поговорим о факторах, которые не только повысят котировки драгметалла, но, что более важно, сделают драгметалл идеальным долгосрочным вложением, столь необходимой «финансовой страховкой» в мире с раздутым объемом денежной массы, высоким уровнем инфляции и обесцененными валютами. В дополнение к этим повышательным факторам для золота, мы также рассмотрим не менее важные препятствия для драгметалла в краткосрочной перспективе, в том числе, об опасности дефляции, растущей популярности криптовалют как «нового золота», и непрекращающихся, но все более неэффективных попыток со стороны коммерческих и центральных банков оказать воздействие на курс золота посредством рынка фьючерсов.
Повышательные факторы для курса золота: рост денежной массы и уровень инфляции, опережающий доходность «казначеек»
Крупные переменные, влияющие на сохранность капитала, зависят от макроэкономических факторов, а именно, от беспрецедентного уровня задолженности, «пузырей» на рынке рискованных активов, и мер со стороны центральных банков и властей, направленных на то, чтобы отсрочить неизбежное затопление глобального финансового корабля.
На какие факторы следует обратить внимание?
Деятельность центральных банков и фискальный дефицит – это важнейшие факторы/переменные, за которыми нужно следить, равно как и за ростом/падением доходности «казначеек» и уровня инфляции. К примеру, как бы вы ни относились к пандемии коронавируса и последовавшей за ней политикой поддержания экономического роста, в 2021 году на рынке труда США было на 10 млн меньше человек по сравнению с 2020 годом, и это несмотря на крупную фискальную поддержку со стороны правительства и непрестанную работу печатных станков, увеличивающих денежную массу. Это также означает, что мы можем ожидать еще большей финансовой помощи и, следовательно, увеличения объема госдолга, поскольку уровни дефицита, возникшие в последние годы, нельзя погасить без наращивания долга и печати большего количества бумажных валют для выплаты процентов.
Конечно, такое «решение» является безумным и нестабильным. Раковые опухоли долга нельзя излечить посредством увеличения долга. Чем больше денежной массы выпускается для обслуживания большего объема долга, тем выше уровень инфляции, поскольку инфляция определяется и измеряется повышением объема денежной массы. Таким образом, можно спрогнозировать базовый сценарий увеличения государственных дефицитных расходов в будущем и, следовательно, ФРС продолжит создавать доллары для покупки облигаций, выпущенных для оплаты этих расходов. Недавно речь шла о 120 млрд долларов в месяц, а значит, можно ожидать, по крайней мере, увеличение уровня дефицита на 2-4 трлн долларов в год.
Почему ситуация с дефицитом так важна?
Этот показатель нужно отслеживать. Дефицит – это кредитные кубики льда, которые превращаются в долговые айсберги. Мы можем с достаточной уверенностью прогнозировать, что увеличение денежной массы, необходимой для покупки «казначеек», продолжится в краткосрочной перспективе и в крупных объемах.
Почему?
Ответ столь же прост, сколь и трагичен: если бы ФРС не покупала бы «казначейки», то никто бы это не делал. При таком сценарии их доходность выросла бы, как и уровень процентных ставок (то есть, стоимость долга).
Но вот загвоздка: загнанные в угол ФРС и министерство финансов США (как и их коллеги по всему миру) не могут позволить себе рост процентных ставок. Поэтому, чтобы поддерживать ставки и доходность на низком уровне, предпринимаются отчаянные меры для сдерживания и контроля над доходностью облигаций. У ФРС, как и у любого другого крупного центрального банка в мире, буквально НЕТ ВЫБОРА, кроме как продолжать текущую политику (вспомним о 4-м квартале 2018 года и 2019 годе, а также о 2-м квартале 2020 года) экономической поддержки и создания новой ликвидности всякий раз, когда рынки обваливаются, а также покупать никому не нужные «казначейки», и таким образом, искусственно сдерживать доходность «казначеек» и уровень процентных ставок на низком уровне.
Еще раз об инфляции
Итак, что можно ожидать от будущего? Какой ключевой показатель и ключевой актив выбрать? История оставила нам несколько заслуживающих доверия вариантов. Как и всегда, можно обратиться к довольно скучным темам, таким как инфляция, доходность «казначеек» и политика центральных банков. С этой целью нам необходимо вернуться к ключевым макроэкономическим трендам, в том числе, к инфляции. К счастью, ХХ-й век дал нам два примера инфляции в США – 1940 и 1970-е гг. На их основании можно заниматься прогнозами.
Инфляция 1940-х гг.
В 1940-х гг., как и сегодня, инфляция наблюдалась на фоне огромного бюджетного дефицита (после Второй мировой войны). В 1940-х гг., как и сегодня, отношение госдолга к ВВП превышало критическую отметку в 100%. Конечно, это большой объем долга, слишком большой для того, чтобы позволить экономике пойти в рост. Если бы стоимость долга, измеряемая процентными ставками (или доходностью «казначеек») поднялась бы еще выше, то США пришлось бы признать дефолт, поскольку проценты по их ошеломляющему объему долга оказались бы невыплаченными. Чтобы покрыть сумасшедшие долговые обязательства, ФРС в конце 1940-х гг., как и сегодня, предпочитала покупать большое количество американских «казначеек», чтобы поддерживать их цены на высоком уровне и, следовательно, искусственно занижать их доходность и ставки. То есть, богатый ФРС 1940-х гг. намеренно удерживала доходность (и, следовательно, процентные ставки) не выше уровня 2,5% по всей длине кривой доходности – от долго- до краткосрочных «казначеек». Это был классический случай сочетания огромного долга, высокой инфляции и низких ставок, дополняющих, что ныне модно называть «контролем над кривой доходности» (это лишь приличный способ именования того, что центральные банки будут печатать горы долларов, чтобы покупать государственные облигации с целью сдерживания на низком уровне их доходности и процентных ставок).
Инфляция 1970-х гг.
Период инфляции 1970-х гг. обладает своей спецификой. В отличие от ситуации 1940-х гг., отношение долга к ВВП (на уровне государства, корпораций и домохозяйств) в 1970-х гг. было намного меньшим. Таким образом, когда инфляция подняла свою уродливую и предсказуемую (и пост-никсоновскую) голову, Пол Волкер, председатель ФРС, смог (в отличие от того, что происходит сегодня) допустить стремительный рост доходности и ставок до двузначных уровней, чтобы остановить рост инфляции после отвязки американского доллара от золота в 1971 году.
Инфляция 2020-х гг.
Излишне говорить, что мы вступаем в эпоху госдолга и инфляции с очень крупными показателями, чем в 1940 и 1970-хх гг. Одним словом, мы не увидим в ближайшее время систематического повышения ставок, как у Волкера. Почему? Потому что в текущих условиях, как и в 1940-х гг., объем долга фактически слишком высок, чтобы выдержать рост процентных ставок. На данный момент, если реальная (то есть, с учетом инфляции) доходность «казначеек» и/или уровень процентных ставок повысились бы до оптимального уровня около 4-5%, то цена госдолга США была бы убийственной. США и его раздутые на основе долгов рынки, этот «Титаник», столкнулся бы с айсбергом растущих ставок. И тогда уже все. Конец.
Вот почему все больше контроля над кривой доходности (то есть, искусственное занижение ставок и доходности) и преднамеренное увеличение инфляции были неизбежны, но мало кто мог в это поверить даже в 2021 году, когда уровень инфляции стал даже согласно официальной статистике расти. Что касается инфляции в 2020-х гг., то она возникла не в одночасье, особенно с учетом того, что правительство США приложило все усилия для искажения реальных данных об инфляции в стране. В 2020 году уровень инфляции по данным ИПЦ был ниже 2%, но мы предупреждали о грядущем росте этого показателя. Опять-таки мало кто нам верил. К концу 2021 года уровень инфляции в годовом исчислении превысил отметку в 6%, но в ФРС называли ее «временной», не придавая особого значения этому факту, хотя мы предупреждали о последствиях.
Еще в начале 2021 года многие справедливо спрашивали нас, почему мы не сравниваем 2020-е гг. с инфляцией 1940-х гг. В конце концов, где инфляция?
Что ж, инфляция, как мы и предупреждали в течение многих лет, появилась, и ее рост еще не завершился.
И вот почему.
Инфляция и скорость обращения денег
Многие комментаторы, предупреждающие о наступлении дефляции, утверждают, что не может быть инфляции без увеличения скорости обращения денег в сфере реальной экономики. Однако инфляция, конечно, это не просто результат роста скорости обращения денег. История показывает, что для наступления инфляции необязателен рост скорости обращения денег, но достаточен тот факт, что эта скорость не падает. Например, в период инфляции 1970-х гг. скорость обращения денег была значительно ниже, чем в неинфляционное десятилетие 1950-х гг. Тем не менее, усиление фискального стимулирования, прямые покупки ценных бумаг со стороны центральных банков и щедрая финансовая поддержка населения увеличили скорость обращения денег, повысив объем денежной массы, несмотря на смешные потуги центральных банков скрыть статистику о растущей денежной массе в США. Таким образом, несмотря на важность скорости обращения денег, самой надежной и адекватной мерой инфляции всегда было увеличение денежной массы. Проще говоря, когда объем денежной массы растет, то это, по определению, и есть инфляция.
Инфляция и рост цен на сырьевые товары
У инфляции есть и другие индикаторы, в первую очередь, цены на потребительские товары, которые обычно растут наряду с увеличением котировок сырья. Чтобы увидеть рост инфляции потребительских цен, необходимо два обстоятельства, а именно 1) скорость обращения денег не падает, а объем денежной массы растет, 2) дефицит (и отсюда, рост цен) сырьевых товаров. Эти факторы как раз и проявились к концу 2020 года. Несмотря на избыточное предложение энергоносителей (которые и так росли в цене, в том числе, из-за политических обстоятельств), в начале 2020-х гг. наблюдался дефицит сырьевых товаров (отсюда рост их цен) на товарном рынке – от меди и пиломатериалов до говядины и кукурузы. Этот циклический переход в сторону суперцикла, повышения цен на сырьевые товары, был важнейшим признаком инфляции потребительских цен, ощущаемой по кошельку обывателя и измеряемой по уровню ИПЦ, каким бы искаженным и фиктивным этот индикатор не был.
До бума цен на сырьевые товары, свежеотпечатанные деньги направлялись в сильно раздутые рынки акций, облигаций и недвижимости, а каждый из них к 2020 году уже превратился в классический «пузырь». Однако в 2021 году дефицит сырьевых товаров (и, следовательно, обусловленная этим фактором инфляция потребительских цен) стал более очевидным и увеличится в ближайшие годы до такого крупного уровня, что даже у откровенно неадекватного показателя инфляции, ИПЦ, не будет возможности скрыть ее, как уже стало понятно к концу 2021 года – именно тогда, когда мы и прогнозировали. В то же время к концу 2020 года было довольно сложно игнорировать признаки суперцикла сырьевых товаров, обусловившего рост инфляции потребительских цен.
Инфляция и динамика драгметаллов
Большинство владельцев золотом, как правило, считают рост уровня инфляции положительным фактором для желтого металла. В значительной степени они правы, но корреляция между инфляцией и золотом не является однозначной. Золото, например, дорожало в 2019-2020 гг. на фоне очевидной дефляции, поэтому речь должна идти не только об инфляции, но об инфляции, измеряемой относительно доходности «казначеек»/уровня процентных ставок. Эту взаимосвязь важно понимать.
Точные прогнозы цен на золото должны основываться на следующем положении: курс золота растет, когда темпы инфляции значительно опережают уровень процентных ставок, измеряемых посредством доходности 10-летних американских «казначеек». По-модному можно это положение высказать в следующих выражениях: «существует обратная зависимость между отрицательной реальной доходностью «казначеек» и котировками драгметалла». Для прогнозирования курса золота ключевым является следующий фактор – отрицательная реальная доходность «казначеек», то есть, доходность 10-летних «казначеек» за вычетом официального уровня инфляции на основании ИПЦ. Опять же, если проще высказаться: курс золота увеличивается по мере того, как реальная (то есть, с поправкой на инфляцию) доходность «казначеек» все быстрее и сильнее падает; или другими словами: когда темпы инфляции значительно опережают рост процентных ставок, то желтый металл дорожает.
В 1970-х гг., например, наблюдалась корреляция между снижающейся отрицательной реальной доходностью «казначеек» и ростом курса золота; серьезный скачок котировок драгметалла в течение указанного десятилетия произошел на фоне падения реальной доходности «казначеек» до -4%. Недавно, с середины 2019 до середины 2020 гг., курс золота снова резко вырос по той причине, что реальная доходность «казначеек» упала с +1% до -1%. Одним словом: уровень инфляции опередил доходность «казначеек». Такой быстрый темп изменений в сторону отрицательного реального уровня доходности оказался положительным фактором для золота.
К концу 2020 году номинальная доходность 10-летних американских «казначеек» начала расти быстрее официального (тогда еще очень низкого и неадекватного) уровня инфляции ИПЦ. Поэтому реальная доходность (то есть, доходность с поправкой на инфляцию) не была такой же отрицательной, как в предыдущем году. Неудивительно, что резкий рост цен на золото временно и ожидаемо прекратился в начале 2021 года, поскольку уровень инфляции уже не обгонял существенно показатель доходности «казначеек». Отсутствие ралли драгметалла не стало неожиданностью. Поскольку доходность «казначеек» росла, а официальный уровень инфляции оставался искусственным образом заниженным в начале 2021 года. Поэтому курсу золота пришлось ждать своего часа, а именно, роста уровня инфляции. К концу 2021 года уровень инфляции снова опережал показатель доходности, а реальный уровень доходности = упал ниже -1%, в то время как курс золота консолидировался, чтобы впоследствии продолжить свой повышательный тренд.
Продолжение следует…
Приобретайте инвестиционные, памятные и коллекционные монеты из золота, серебра, платины по выгодным ценам в магазине "Золотой монетный дом"!
