Переводы фрагментов книги Эгона фон Грейерца и Мэтью Пипенбурга «Важность золота. Реальные решения в условиях нереальных рисков» (2021 г.). Часть первая здесь.
Золото и рецессии
Кто хотя бы немного читал о желтом металле, знает, что он функционирует в качестве инструмента хеджирования на случай обвала фондовых рынков и последствий агрессивной, но неэффективной денежно-кредитной политики (то есть, деятельности центральных банков, увеличивающих госдолг и печатающих бумажные валюты, как сумасшедшие). ФРС, например, проводила совершенно отчаянную политику в течение последних нескольких лет, искусственно занижая ставки до минимума и отказываясь от любых попыток действительно уменьшения объема своего баланса, находясь наготове для (все менее эффективного) «решения» всех проблем посредством печати большого количества долларов, например, если фондовые рынки сильно просядут, как это произошло в марте 2020 года. Расширение денежной массы продолжалось, а события 4-го квартала 2018 года и 2-го квартала 2020 года были просто толчками, а не большим землетрясением. Еще в октябре 2018 года мы предупреждали наших клиентов о том, что рынки сильно обвалятся. Почему мы оказались правы? Потому что в ФРС буквально заявили в октябре 2017 года о продаже большого количества облигаций в октябре 2018 года с целью сокращения мер стимулирования экономики. Это привело к более высокому предложению облигаций на рынке, снижению цен на облигации, а значит, к более высокой доходности и повышению ставок.
Как мы и предупреждали тогда, более высокая доходность/высокие ставки сразу же вызовут распродажу на рынках, где привыкли к раздуванию «пузырей» на основании увеличения задолженности. Так все и было. Вспомните, что произошло в 4-м квартале 2018 года в США. К началу 2019 года ФРС уже отказалась от идеи повышения ставок, о которой шла речь в конце 2018 года. Конечно, удержание ставок на низком уровне продолжилось на фоне пандемии 2020 года, а политика «неограниченного печатания денег» в объеме 120 млрд долларов в месяц была в силе на протяжении всего 2021 года.
Даже широко разрекламированное сокращение экономического стимулирования в течение 4-го квартала 2021 года и в 2022 году оказалось в большей степени символическим, поскольку уменьшение мер количественного смягчения было компенсировано более скрытым, но убивающим валюту впрыскиванием ликвидности от сделок с РЕПО и свопов FIMA. Одним словом, в условиях пандемии центральные банки перешли в режим «чрезвычайного положения», который в ФРС ложно назвали «адаптивным», чтобы придержать инвесторов на рынках, показатели которых росли благодаря поддержке со стороны ЦБ. При этом рынки на всех парах приближались к обвалу из-за серьезной переоцененности. Индикаторы грядущего обвала (от соотношения «цена-прибыль» до отрицательной доходности «казначеек») указывали на неприлично высокий риск на рынках ценных бумаг, поэтому вера в «экспертов» по вопросам денежно-кредитной политики ослабевала, поскольку опасения стали вполне реальными.
Неизбежный обвал фондовых рынков приведет к тому, что все больше стран, институциональных игроков и индивидуальных инвесторов станут приобретать золото, функционирующее как защитный актив в условиях глобальной экономической нестабильности.
В течение многих лет мы отслеживали периоды крупных объемов покупок золота при понижении его курса. Объем инвестиций в золотые биржевые фонды, акции добывающих компаний сильно выросли в 4-м квартале 2018 года, превысив показатели падающих акций на всех основных биржах. Желтый металл хорошо себя чувствует в условиях медвежьих рынков. Инвесторы покупают золото, когда медведь начинает рычать, а уровень опасений растет.
Дело не только в том, что все больше инвесторов начинают всерьез воспринимать ухудшение экономической ситуации повсюду. Власти и центральные банки, то есть, те самые деятели, которые создали атмосферу опасной самоуспокоенности на финансовых рынках, тоже начали приобретать драгметалл и обеспеченные им ценные бумаги, лихорадочно наращивая свои резервы. В 2018 году, например, они приобрели 650 тонн драгметалла. В 2019 году этот показатель превысил 750 тонн. К началу 2022 года, когда рынки начало трясти от разговоров относительно сокращения стимулирования, объем притока паев в золотые биржевые фонды сильно увеличился.
О тех, кто не верит в золото
Несмотря на все объективные индикаторы грядущих проблем, до сих пор можно услышать контраргументы относительно необходимости вкладываться в золото. Рассмотрим самые распространенные из них.
Рост доллара – это плохо для золота?
Согласно общепринятому мнению, курс драгметалла снижается по мере роста индекса доллара. До того, как в 2008 году центральные банки вмешались в функционирование рынков, этот тезис подтверждался историей и расчетами: сильный доллар означал удешевление драгметалла. Однако глобальные закономерности изменились на фоне серьезных перекосов в контексте денежной массы и международных валютных систем после мирового финансового кризиса 2008 года, поэтому рост индекса американской валюты уже не мешает дорожать золоту.
Почему?
Отчасти это можно объяснить тем, что спрос на золото в развивающихся странах сильно повысился. Такие страны, как Китай, Индия, Россия, Турция, Польша и Вьетнам, всерьез взялись за золото, поэтому не обращают внимание на ежедневные колебания его котировок. Они стали крупными покупателями желтого металла. Во многом это связано с тем, что у этих стран нет другого выбора. Имея к 2019 году объем долга на сумму 11 трлн долларов, развивающимся странам пришлось обесценить свои валюты для выплаты долгов, выраженных в долларах, а это означало, что доллар США пользовался более высоким спросом и, следовательно, укреплялся, несмотря на то, что его покупательная способность при этом падала из-за увеличения его количества в обращении. В итоге, развивающиеся страны оказались в ловушке долларового долга и стратегии девальвации отечественной валюты, поэтому были вынуждены все чаще покупать золото для «защиты» от собственных обесценивающихся валют. В 2000 году, например, 19% мирового ВВП приходилось на развивающиеся страны. Теперь этот показатель превышает 50%. Поскольку эти страны проявляют большой интерес к золоту для защиты от отечественной валюты, рост спроса на драгметалл приведет, в конечном итоге, к увеличению его котировок. Именно такие условия объясняют рост цен на драгметалл на фоне усиления американской валюты.
Стоит отметить, что относительный рост доллара может прекратиться в долгосрочной перспективе, поскольку все больше стран (включая крупных игроков в Европе) ищут способы дедолларизации, избавляясь от мертвой хватки банковских правил, основанных на долларе, и системы переводов «SWIFT». В ближайшие годы доллар США может потерять свой статус в качестве мировой резервной валюты, который использовался для продвижения американских интересов на рынке нефти и в банковской отрасли с целью контроля над внешней политикой соответствующих стран. Процесс дедолларизации, впрочем, займет годы, а не дни или недели.
Облигации – надежный защитный актив в условиях рецессии?
С точки зрения традиционного понимания портфеля с паритетом риска, облигации – это защитный актив в условиях обвала котировок акций на фоне рецессии. Однако учитывая серьезные перекосы на перекупленных кредитных рынках из-за экстремальной денежно-кредитной политики, традиционное понимание портфеля не только устарело, но и является чрезвычайно опасным. Все больше инвесторов понимают, что безопасность им может обеспечить только золото, не приносящее процентного дохода, а не облигации с отрицательной доходностью. Это связано с тем, что рынок облигаций после 2008 года оказался слишком переоцененным по причине его искусственной поддержки (покупок «казначеек» на свежеотпечатанные деньги на фоне падения мировых процентных ставок до рекордного минимума) со стороны центральных банков.
Рынки облигаций настолько раздуты по вине центральных банков, что к концу 2021 года впервые в истории 19 трлн долларов в мировых облигациях торговались с отрицательной доходностью. Напомним, что цены на облигации и их доходность имеют обратно пропорциональную зависимость. Когда цены на облигации взлетели до небес, то их доходность обвалилась. Облигации с отрицательной доходностью – это непосредственное доказательство скрытого дефолта по государственным облигациям, поскольку, по определению, облигация с отрицательной доходностью – это фактически облигация в состоянии дефолта. Когда такие «пузыри» облигаций лопаются под собственным весом, то котировки золота резко повышаются, поскольку все больше инвесторов покупают этот драгметалл. В США более 60% корпоративных облигаций классифицируются как бросовые, высокодоходные, другими словами, это мусор. По мере ухудшения условий кредитования, многие из этих кредитных инструментов окажутся в состоянии дефолта. А с поправкой на инфляцию половина мировых облигаций на данный момент обладает отрицательной доходностью, то есть, инвестор гарантированно потеряет деньги, если их приобретет.
Дурдом, не правда ли?
Таким образом, если вы думаете, что облигации – это надежная защита от рецессии, то подумайте еще раз. Однако в ближайшей перспективе казначейские облигации продолжат расти в цене, поскольку реальные ставки и доходность упали до нуля (или даже ниже), ведь центральные банки отчаянно пытаются отсрочить неизбежную катастрофу на мировых рынках ценных бумаг по причине повышения ставок, которые придется повышать.
Приобретайте инвестиционные, памятные и коллекционные монеты из золота, серебра, платины по выгодным ценам в магазине "Золотой монетный дом"!
