Во втором квартале 2020 года курс золота продолжает расти, теперь находясь на уровне 1730 долларов за унцию.
Распространение пандемии коронавируса COVID-19 и экономические последствия от мер властей, предпринятых для ее сдерживания, стали главными факторами повышательного тренда для курса драгметалла, поскольку инвесторы заспешили диверсифицировать свои портфели.
В последний раз нечто подобное можно было наблюдать во время мирового финансового кризиса 2008 года (далее - МФК), когда восходящая траектория курса золота обернулась достижением исторического рекорда – 1924 долларов за унцию в 2011 году.
Это сходство стало основанием для рассуждений о том, что текущее поведение драгметалла является повторением динамики во время МФК.
Отметим, что, несмотря на очевидные сходства обоих кризисов с точки зрения их влияния на рынок золота, нетрудно увидеть и существенные различия между ними.
Проанализируем их ниже.
Ключевые моменты сходства между коронакризисом и МФК
1. Динамика курса золота
Желтый металл сильно подорожал во время МФК, но при этом испытал коррекцию из-за кризиса ликвидности, поскольку инвесторам срочно понадобились наличные. Впоследствии золото восстановило потерянные позиции.
То же самое мы видели и в 2020 году. Желтый металл подскочил в цене после падения в марте, опустившись с рекордно высоких показателей, несмотря на эскалацию кризиса во всем мире.
2. Спрос на драгметалл
Нет никаких сомнений в том, что спрос на золото за последние месяцы резко увеличился. Например, Пертский монетный двор сообщает о самом высоком месячном показателе продаж в апреле 2020 года.
Объем продаж также достиг пика во время МФК. Генеральный директор отдела продукции Пертского монетного двора Нил Вэнс заявил в интервью «The Canberra Times», что «объем продаж за последние два месяца можно сравнить только с показателями, которые мы наблюдали во время мирового финансового кризиса в 2008-2009 гг.».
3. Объем позиций на рынке «бумажного» золота
Инвесторы часто прибегают к услугам профессиональных инвестиционных менеджеров в фондах, поэтому в течение этих двух кризисов объем позиций на фьючерсных рынках увеличился.
Количество длинных позиций на рынке фьючерсов выросло с примерно 65 тыс. до более 200 тыс. контрактов в начале МФК. После объявления о введении мер количественного смягчения, их объем упал до уровня ниже 63 тыс., но затем вырос до более чем 225 тыс. контрактов за последующие 12 месяцев; именно спекулятивные инвесторы помогли поднять курс золота на более чем 45%.
В преддверии спада роста мировой экономики, вызванного пандемией COVID-19, объем длинных позиций увеличился с 80 тыс. контрактов в ноябре 2018 года до почти 280 тыс. контрактов к концу февраля 2020 года. За последние три месяца их объем снова сократился, уменьшившись до 140 тыс. контрактов к 12 мая.
4. Динамика котировок на фондовой бирже
Согласно индексу соотношения цены и прибыли «Shiller CAPE», акции достигли очень высоких показателей, около 30 пунктов в 2008 году. Сегодня, несмотря на резкую распродажу, наблюдавшуюся в первом квартале 2020 года, соотношение находится примерно на том же уровне – около 30 пунктов. Это примерно такой же показатель, который наблюдался до падения акций во время МФК.
История показала, что инвесторы, которые застраховали себя от риска резкого обвала на фондовом рынке во время МФК, оказались в выигрыше по сравнению со своими конкурентами, не удосужившихся сделать то же самое.
Никто не знает, что нас ждет в будущем, но, похоже, нет оснований полагать, что инструменты хеджирования, страхования совершенно не нужны в условиях пандемии COVID-19.
Различия между коронакризисом и МФК
1. Кризис здравоохранения все усложняет
МФК был результатом нерационального использования капитала, чрезмерного долга и зависимости экономики от финансовой системы.
Несмотря на трудности, связанные с этими обстоятельствами, угрозы общественному здравоохранению, осложняющей возможность преодоления кризиса, тогда не было.
На данный момент, проблема с коронавирусом еще не решена, но власти своими действиями ухудшили перспективы роста мировой экономики. Однако у них нет возможности создать вакцину посредством распоряжения или закона. Нельзя отрицать, что будущее в данном контексте оказывается более неопределенным.
3. Объем долга
Совокупный объем долга, в особенности, госдолга, является еще одним пунктом, по которому можно провести различие между МФК и коронакризисом. По данным Института международных финансов за апрель 2020 года, мировой уровень долга превысил 225 трлн долларов, и теперь он равен более чем 322% мирового ВВП.
Это показатель примерно на 40% выше, чем перед МФК.
Следовательно, государственные балансы сегодня находятся в худшем состоянии, чем десять лет назад.
3. Уровень доходности казначейских облигаций уменьшился
Доходность облигаций находится на более низком уровне по сравнению с МФК.
В 2007-2008 гг. доходность 10-летних казначейских облигаций равнялась 4,1%. К 15 мая 2020 года этот показатель составил 0,64%, то есть меньше почти на 85%. Процентные ставки оказались на самом низком уровне. Даже во время худшего периода МФК процентные ставки в Австралии никогда не опускались ниже 3%. Текущая ставка в стране равна 0,25%, а показатель по доходности подразумевает дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики. В США, согласно ожиданиям на фондовых рынках, отрицательные процентные ставки станут новой нормой в начале 2021 года.
Отрицательная реальная доходность и рынок госдолга, не приносящий дохода, в сочетании с высокими котировками фондовых рынков приведут к уменьшению прибыльности инвестиционного портфеля по сравнению с ситуацией десятилетней давности.
На этом фоне, а также учитывая снижение альтернативных издержек на владение драгметаллом в 2020 году по сравнению с МФК, золото будет хорошо себя чувствовать в течение некоторого времени.
4. Денежно-кредитная и фискальная политика стала масштабнее
Фискальная поддержка для преодоления последствий пандемии оказалась на порядок масштабнее, чем во время МФК.
По данным статистики, бюджетный дефицит ведущих стран (по сравнению с объемами производства каждой страны в 2009 году) составил 4,34% ВВП. Прогнозируемый уровень фискального дефицита из-за пандемии будет равен 7,34% ВВП.
Отношение властей к чрезвычайным мерам денежно-кредитной политики также изменилось: количественное смягчение, и политика процентных ставок на уровне нуля теперь являются стандартным набором. Во время МФК эти стимулы рассматривались в качестве крайних мер, которыми нужно было использоваться с осторожностью и в течение ограниченного периода.
Только спустя семь лет после МФК баланс ФРС был увеличен с 3,5 трлн долларов до максимума, предшествовавшего пандемии – 4,52 трлн долларов. В условиях коронакризиса ФРС добавила более 3 трлн долларов к своему балансу всего за три месяца.
5. Проблемы с цепочкой поставок и торговлей
Торговые войны и проблемы с цепочкой поставок характеризуют условия, которые сформировались в преддверии и в течение коронакризиса.
Со временем эти факторы приведут либо к снижению прибыли у компаний, либо к росту инфляции, а может и к обоим последствиям. Можно ожидать, что эти тенденции будут поддерживать спрос на золото в будущем.
6. Цены на товарные активы уменьшились
До МФК цены на товарные активы были высокими, превышая котировки акций в течение большей части начала 2000-х гг. Ситуация сегодня складывается противоположным образом.
Еще до пандемии цены на товарные активы находились на нижнем уровне своего исторического диапазона, упав примерно на 75% по сравнению с их рекордными показателями десятилетием ранее.
Товарные активы сильно подешевели относительно акций. Соотношение индекса товарных активов «S&P Goldman Sachs» и «S&P 500» находится на уровне ниже 1 пункта. Когда разразился МФК, то данное соотношение превысило отметку в 8 пунктов.
Любой инвестор, знающий о «реверсной тенденции», увидит потенциал товарных активов в превышении фондовых активов на протяжении следующего десятилетия.
7. Социальные последствия
Большинство инвесторов, по крайней мере, в некоторой степени были обеспокоены тем, каким будет мир после МФК, учитывая рост имущественного неравенства и политической фрагментации.
Пандемия еще сильнее проявила пропасть, лежащую между имущими и неимущими. В условиях увеличения рисков общественного недовольства, как мы знаем, спрос на золото растет.
Выводы
Динамика курса золота в течение МФК и коронакризиса имеет определенные сходства. То же самое можно сказать и о спросе на драгметалл.
Однако указанные выше различия в макроэкономической, рыночной и денежно-кредитной сферах предполагают более серьезные последствия для золота из-за пандемии.
Восстановление экономики не будет стремительным, а перспективы для диверсифицированных инвесторов окажутся не такими оптимистическими сегодня по сравнению с ситуацией, сложившейся десять лет назад.
Это значит, что прогноз по золоту у нас крайне положительный. Спрос на него, вероятно, будет более устойчивым, учитывая неизвестность, которая нас ждет в связи с коронакризисом.
Перевод статьи блога Пертского монетного двора