Материал отчета компании «Metals Focus» от 16 октября 2025 года.
В пятницу, 10 октября, на рынке серебра произошла ситуация, которую уже назвали исторической. Краткосрочные ставки лизинга серебра взлетели до 200%, а на бирже Чикагской товарной бирже наблюдалась одна из самых серьезных случаев бэквордации (ситуация на рынке фьючерсов, при которой цены на товар с немедленной поставкой оказываются выше котировок по фьючерсным контрактам, а цены на фьючерсы с ближними сроками — выше котировок дальних позиций) за всю историю. Такая ситуация создала серьезные трудности для участников рынка, особенно для тех, кто зависит от операций с арендой металла, а рост цен лишь усиливает давление.
Какой бы ни была непосредственная причина случившегося, суть происходящего связана с нехваткой нераспределенного серебра в Лондоне. Это может показаться неожиданным, ведь запасы серебра в хранилищах Лондона в последние месяцы росли и достигли 790 млн унций (24,5 тыс. тонн) — почти эквивалент совокупного годового объема мировой добычи.
Однако ключ к пониманию ситуации заключается в структуре этих запасов. Значительная их часть приходится на обеспечение биржевых инвестиционных продуктов. По состоянию на конец сентября мировой объем серебряных инвестиционных продуктов составил 1,23 млрд унций (38,3 тыс. тонн), что на 19% больше, чем в конце 2024 года. Из этого объема 654 млн унций (20,3 тыс. тонн) находились именно в Лондоне — рекордные 83% от всего серебра, хранящегося в лондонских хранилищах. Учитывая, что все серебро, обеспечивающее эти продукты, полностью распределено, его нельзя использовать для лизинга или займов.
Для сравнения: во время сжатия на рынке серебра, вызванного скоординированной активностью инвесторов из одной из социальных сетей в США в феврале 2021 года, доля распределенного серебра составляла 68% от лондонских запасов — тогда это уже считалось тревожным показателем (на конец 2020 года показатель составлял 64%). Позже ситуация стабилизировалась: к концу 2021 года этот показатель снизился до 59%. Однако нынешние данные показывают, что ситуация сегодня гораздо напряженнее, чем четыре года назад.
Нехватка доступного металла в Лондоне объясняется еще и тем, что часть запасов удерживается в хранилищах Чикагской товарной биржи на фоне высокого спроса в Индии. Резервы серебра на этой бирже в этом году выросли до рекордных 530 млн унций (16,4 тыс. тонны) — главным образом из-за неопределенности в отношении торговых пошлин. Этот рост оказался гораздо выше, чем объемы поставок из Лондона, а значит, металл поступал также из других регионов, а часть внебиржевых запасов в США была переведена в хранилища Чикагской товарной биржи.
Ожидалось, что эти запасы постепенно начнут сокращаться, но этого не произошло. Напротив, уровень остался стабильно высоким. Это объясняется тем, что участники рынка опасались, что возможные тарифы на серебро затруднят хеджирование фьючерсных позиций, если металл будет храниться в Лондоне. Это вызвало всплеск спроса на физический металл и резкий рост спрэда между ценами на спотовом и фьючерсном рынках.
Следует отметить, что потоки серебра в хранилища Чикагской товарной биржи в 2025 году были даже масштабнее, чем во время пандемии 2020 года, когда проблемы с логистикой и переработкой металла вызвали аналогичный скачок указанного спрэда.
Опасения, связанные с тарифами, остаются актуальными. Серебро было освобождено от трамповских пошлин, но в апреле Министерство торговли США сообщило, что серебро фигурирует в списке потенциально критически важных минералов. Как правило, металлы из этого списка попадали и в перечень по пошлинам.
Это не означает автоматического введения тарифов, однако сам факт включения усиливает неопределенность. Эксперты уверены, что металл будет освобожден от пошлин, учитывая, что серебро имеет критическое значение для промышленности США, и повышение его цены негативно отразилось бы на производстве. Тем не менее атмосфера неопределенности сохраняется, что сдерживает вывод металла из хранилищ Чикагской товарной биржи.
Окончательный отчет Министерства торговли ожидался в ближайшее время, однако, по последним данным, его публикация задерживается из-за остановки работы правительства (шатдауна).
Самое важное заключается в том, что независимо от того, введут ли тарифы на серебро или нет, поведение участников рынка уже изменилось. Опыт резкого расширения спрэда между ценами на спотовом и фьючерсном рынках, а также непредсказуемость торговой политики США привели к тому, что теперь многие предпочитают держать запасы серебра внутри страны, чтобы напрямую обеспечивать ими фьючерсные позиции. Эта практика, судя по всему, закрепилась надолго.
Участники рынка стали возвращать часть серебра из хранилищ Чикагской товарной биржи обратно в Лондон. Дефицит металла был настолько острым, а влияние на спрэд между ценами на спотовом и фьючерсном рынках настолько сильным (спрэд стал отрицательным), что серебро стали перевозить самолетами из США в Великобританию, включая чартерные рейсы. На момент написания отчета запасы серебра на Чикагской товарной бирже сократились на 19 млн унций от пикового уровня.
Пока неизвестно, какая часть этого металла в итоге поступит в лондонские хранилища, однако очевидно одно — рынок серебра переживает «сжатие», масштабы которого могут изменить глобальный баланс поставок на долгие годы.
Сильный индийский спрос — еще одна причина дефицита серебра в Лондоне
Наряду с ситуацией на Чикагской товарной бирже, резкий рост спроса в Индии стал еще одним важным фактором, усугубившим дефицит металла в лондонских хранилищах. Интерес инвесторов в Индии усилился, несмотря на то что цены на серебро в рупиях достигли рекордных значений — и это произошло задолго до пиков в долларах. Премии на внутреннем рынке выросли до беспрецедентных уровней, что привело к увеличению объемов авиаперевозок серебра из Великобритании и других стран.
По предварительным оценкам, в сентябре импорт серебра в Индию составил 26 млн унций (около 800 тонн) — это максимальный показатель с января, а в октябре ожидаются аналогично высокие объемы поставок.
Однако меры по мобилизации серебряных запасов выходят далеко за рамки перемещений между хранилищами. За последние 18 месяцев в ряде стран Европы и Северной Америки наблюдался рост переработки серебряных изделий и продаж со стороны частных инвесторов, особенно в США. Тем не менее дефицит мощностей по переработке металла высокой пробы ограничил скорость, с которой этот металл может возвращаться на рынок. Поэтому-то надземные запасы серебра (то есть, уже добытого и находящегося в обращении металла) не восстанавливаются с той скоростью, на которую рассчитывали аналитики.
Наконец, ключевой причиной текущего «сжатия» остается структурный дефицит рынка серебра. После многих лет профицита рынок впервые перешел в дефицит в 2021 году, и это состояние сохраняется по сей день — вплоть до 2025 года. За этот пятилетний период, по оценкам, надземные запасы серебра сократились примерно на 780 млн унций (22,9 тыс. тонн).
Постоянное сокращение запасов, вместе с ростом объемов вложений в серебряные биржевые инвестиционные продукты, усилило «сжатие» на рынке и дефицит доступного металла. Согласно нашему прогнозу, в 2026 году дефицит сохранится, хотя и в меньших масштабах, чем в последние годы.
Тем не менее цены на серебро установят новые рекорды уже в следующем году, чему будет способствовать новая волна инвестиционных вливаний, включая рост вложений в серебряные биржевые продукты. Таким образом, дальнейшие эпизоды нехватки металла на рынке вполне вероятны — особенно если в Лондон не поступит достаточный объем серебра, чтобы восполнить сокращающиеся запасы.
