Материал Всемирного золотого совета.
Золото удерживает восходящий тренд
В феврале курс золота продолжил свое восходящее движение, закончив его на отметке 2835 долларов за унцию, что на 0.8% выше по сравнению с предыдущим месяцем. Существенный рост курса золота в январе является причиной небольшого увеличения в феврале, когда был зафиксирован приток капитала на рынок золота ввиду увеличения популярности защитных активов. Хорошим примером стал колоссальный приток нетто-инвестиций в золотые биржевые фонды, достигший 9,4 млрд долларов (100 тонн) – это самый высокий показатель с марта 2022 года – при ведущей роли американских и азиатских фондов.
Переоценка рисков и доходности
Эффект от проамериканской политики новой администрации Трампа, который стал драйвером укрепления доллара и фондовых рынков после выборов в США, судя по всему, сошел на нет.
Хотя европейские фондовые индексы все еще показывают неплохие результаты, основные выгоду от сложившейся ситуации получают защитные активы, такие как казначейские облигации США и золото.
Инфляция на подъеме
Предвыборная программа Трампа включала несколько ключевых пунктов: повышение тарифов, сокращение иммиграции и снижение налогов, каждый из которых может подстегнуть инфляцию.
Однако оценивать экономическое влияние тарифов непросто: в условиях очень разогретой экономики они могут разгонять инфляцию, но в более слабой – снижать потребительские расходы. Уже сейчас заметны признаки ухудшения настроений потребителей в США: опросы Мичиганского университета (как по уровню уверенности, так и по ожиданиям) показали самые низкие результаты с 2023 года.
Снижение уровня иммиграции (и увеличение масштаба депортаций) скорее всего приведет к росту расходов на рабочую силу, хотя на полную картину влияет и состояние рынка труда. Номинальная заработная плата в США пока находится на плато, а возможное масштабное сокращение сотрудников в федеральных органах может, напротив, увеличить предложение рабочей силы. Но вряд ли такие работники заменят тех, кто выбыл из-за снижения иммиграции.
Снижение налогов для бизнеса и обеспеченных граждан должно было стимулировать экономический рост и инфляцию, но пока этот эффект не просматривается, так как окончательное решение может занять некоторое время для принятия.
Неопределенность, неопределенность и еще раз неопределенность
Рост опасений у инвесторов подтолкнул вверх цены на облигации и опустил их доходность. Теперь участники рынка ожидают два снижения ставок к концу года, что выглядит гораздо более «мягкой» оценкой по сравнению с серединой января, до инаугурации Трампа. Вероятность повышения ставки со стороны ФРС кажется уже достигла пика.
Хотя январские данные по инфляции обычно оказываются высокими, представители ФРС, судя по всему, довольны текущим результатом. В то же время в протоколах последнего заседания ФРС подчеркивается серьезная озабоченность относительно тарифов, иммиграции и внутренней политикой, в том числе, вероятностью масштабных увольнений в федеральных органах, ведь ФРС учитывает одновременно и стабильность цен, и полную занятость.
Кроме того, заявления министра финансов США Скотта Бессанта о намерениях снизить доходность 10-летних казначейских облигаций также несколько смягчили условия на рынке.
Новый (беспорядочный) миропорядок?
Попытки договориться о завершении украинского кризиса вызвали в феврале множество споров и тревог, особенно в Европе. Это усилило уже существующую геополитическую напряженность, так как положительный исход не гарантирован, а привычные политические союзы (например, США и ЕС) ставятся под сомнение.
Растут и ожидания того, что в Европе могут существенно увеличить расходы на оборону, что приведет к росту бюджетного дефицита. Уже сейчас стоимость заимствований в регионе увеличивается, а кривые доходности гособлигаций становятся все более крутыми: краткосрочные ставки снижаются, в то время как долгосрочные остаются высокими из-за перспектив дополнительного выпуска долгосрочного долга.
Великобритания уже увеличила военный бюджет, а будущий канцлер Германии Фридрих Мерц начал обсуждение данного вопроса. Для Германии ситуация может усложниться еще и тем, что правящим партиям после неоднозначных итогов выборов, возможно, придется искать поддержку у политических сил на периферии. При этом оборонный сектор Европы, один из наиболее успешных в этом году, уже отражает ожидания продолжения этой тенденции.
Если украинский кризис удастся урегулировать при согласии всех сторон, то геополитическая премия к цене золота может снизиться. Но пока остается неясным, возможно ли реальное соглашение и каковы будут его последствия. До тех пор золото, скорее всего, сохранит текущие уровни.
Идеальные условия для золота?
На рынках отчетливо прослеживается нервозность. Опасения, связанные с тарифами и их потенциальным влиянием на мировой рост, ставят под сомнение исключительность экономики США. На это накладывается и растущая геополитическая напряженность. Недавние события подчеркнули необходимость увеличения военных расходов, что, скорее всего, еще больше повысит дефициты бюджетов.
Есть целый ряд факторов, которые могут вновь поднять уровень инфляции, причем в момент, когда ухудшающиеся экономические условия могут вынудить к сохранению процентных ставок на низком уровне. Кажется, что экономика США находится в стагфляции, и потребители, судя по опросам, разделяют эту точку зрения.
Каждый из этих драйверов, как правило, по отдельности позитивно сказывался на золоте. Подъем индекса геополитических рисков на 100 пунктов обычно приводил к увеличению цены золота примерно на 2.5%, при прочих равных условиях. В то же время рост инфляционных ожиданий на 50 б. п. для 10-летних облигаций приводит к росту курса золота примерно на 4%, а падение ставок по 10-летним казначейским облигациям на 50 б. п. в долгосрочной перспективе, как правило, дает золоту прибавку около 2.5%.
Хотя столь мощные факторы редко действуют одновременно, их совокупное воздействие способно создать условия, в которых золото сохранит шансы на дальнейший рост своего курса.
Стоит отметить, что сильные фундаментальные предпосылки в пользу роста курса золота должны еще преодолеть барьер его временно перегретой цены. Некоторая коррекция способна стать краткосрочным препятствием, но при этом она может оказаться благоприятной для новых инвесторов, а также оживить потребительский спрос на золото. В целом же, при существующих рыночных условиях золото, вероятно, продолжит оставаться в центре внимания.
