Материал отчета Всемирного золотого совета.
В феврале золото подорожало еще на 5% и достигло 5222 долларов за унцию, а с начала года рост составил уже около 20%. Однако динамика в разных валютах была неоднородной. После смягчения тарифных ограничений в торговле с США индийская рупия резко укрепилась, поэтому цены на золото в Индии снизились примерно на 3,5%. Похожая ситуация наблюдалась и в Китае: укрепление юаня привело к снижению локальных цен на золото.
Золотые биржевые фонды в феврале увеличили свои активы на 5,3 млрд долларов, что соответствует притоку в 26 тонн золота. Основной вклад обеспечили инвесторы из Северной Америки и Азии, тогда как в Европе наблюдался отток средств примерно на 1,8 млрд долларов, что эквивалентно 13 тоннам. На фьючерсной бирже COMEX позиции крупных спекулятивных инвесторов в начале февраля заметно сократились, однако к концу месяца интерес постепенно начал восстанавливаться.
Отдельным фактором для рынка золота остается динамика доллара. Индекс доллара, по всей вероятности, вновь вернется к нисходящему тренду после краткосрочного укрепления. Это является одним из ключевых факторов для дальнейшего роста котировок золота. В январе доллару удалось избежать технического пробоя вниз благодаря более сильным, чем ожидалось, экономическим данным и поддержке со стороны рынка фьючерсов. Однако это скорее временная передышка. Существует несколько причин, по которым в среднесрочной перспективе доллар может ослабнуть.
Во-первых, американский доллар и американский фондовый рынок остаются перекупленными по сравнению как с историческими значениями, так и с другими странами. Во-вторых, постепенно исчезает эффект так называемого «двойного выигрыша» для иностранных инвесторов, который заключался в сочетании сильного доллара и растущего американского фондового рынка. Сейчас Европа и Япония начинают предлагать реальные альтернативы: там появляются более привлекательные оценки активов, а также сохраняется потенциал экономического роста.
Кроме того, прошлые периоды снижения доллара обычно сопровождались относительной слабостью американского фондового рынка. Первоначальные падения валюты в такие периоды часто были довольно резкими, что частично объясняется замкнутым кругом: отток инвесторов усиливает давление на валюту, а падение валюты, в свою очередь, стимулирует новые оттоки капитала. Более слабый доллар также лучше соответствует текущей экономической политике США, направленной на возвращение производства в страну. К этому добавляется еще один фактор — использование доллара как инструмента политического давления после эскалации украинского кризиса заставило центральные банки и крупных инвесторов осторожнее относиться к вложениям в долларовые активы.
Даже по таким показателям, как реальный эффективный обменный курс, американские активы по-прежнему выглядят дорогими. Поэтому иностранные инвесторы все чаще оказываются перед выбором: либо хеджировать свои вложения в США и соглашаться на более низкую доходность, либо переводить часть капитала в другие регионы. Уже появляются признаки того, что такой процесс начинается. Германия располагает значительным фискальным потенциалом, в Японии усиливается реформаторская динамика, а в США сохраняются политические риски и высокая концентрация капитала в ограниченном числе компаний.
Европейские и японские рынки заметно меньше американского, поэтому даже сравнительно небольшие потоки капитала способны заметно сдвигать цены и усиливать формирующийся тренд. Как правило, медвежьи циклы доллара были довольно длительными и начинались с резкого падения курса. Пока что перераспределение капитала затрагивает в основном акции, тогда как казначейские облигации США все еще продолжают привлекать приток средств. Тем не менее именно движение капиталов на фондовых рынках может сыграть ключевую роль в определении дальнейшего направления доллара.
Для золота такие условия в целом благоприятны. Слабый доллар, высокая политическая и геополитическая неопределенность, а также более волатильные международные потоки капитала создают среду, в которой желтый металл традиционно чувствует себя уверенно. Дополнительную поддержку обеспечивает продолжающаяся диверсификация резервов центральных банков, которые все чаще увеличивают долю золота.
Однако для золота существуют и определенные риски. Высокие цены могут вызывать осторожность у части инвесторов. Кроме того, если финансовые потоки будут способствовать ускорению экономического роста в Европе, Японии и других регионах, золото там может стать относительно менее привлекательным на фоне сильных фондовых рынков и роста экономики. Уже в феврале в Европе наблюдался отток средств из золотых биржевых фондов, поскольку резкий рост цен в январе побудил часть инвесторов зафиксировать прибыль.
Дополнительным фактором неопределенности стал конфликт на Ближнем Востоке, который вспыхнул в конце февраля. Реакция рынков была мгновенной. 2 марта цены на нефть выросли, доллар укрепился, доходность облигаций немного снизилась. Золото также резко отреагировало — за два торговых дня его цена выросла почти на 5%. Как правило, золото реагирует ростом цен примерно в двух третях случаев, когда резко усиливается геополитическая напряженность. Однако дальнейшая динамика менее предсказуема: в течение следующих двух недель после подобных событий золото может показывать широкий диапазон результатов — от роста примерно на 8% до снижения на 3%, а вероятность роста падает примерно до 57%.
В целом можно сделать вывод о том, что нынешнее укрепление доллара, во многом вызванное конфликтом между США и Ираном, скорее всего окажется временным. Если нисходящий тренд американской валюты возобновится, то это станет дополнительным фактором поддержки для цен на золото.
