Материал Всемирного золотого совета.
Апрель оказался для золота довольно необычным месяцем. С одной стороны, ситуация на Ближнем Востоке оставалась крайне напряженной: конфликт вокруг Ирана, участие США и Израиля в боях, проблемы с поставками нефти и закрытие Ормузского пролива создавали серьезные риски для мировой экономики. С другой стороны, финансовые рынки начали вести себя так, будто все происходящее — лишь краткосрочный эпизод, который скоро закончится и не приведет к долгосрочным последствиям.
Курс золота в апреле закрылся около отметки 4611 долларов за унцию. По сути, за месяц котировки почти не изменились. В большинстве мировых валют золото даже немного подешевело, чему способствовало ослабление доллара США. При этом интерес инвесторов к золоту никуда не исчез. Напротив, мировые золотые биржевые фонды зафиксировали сильный приток капитала. И особенно интересно то, что главным источником этих вложений неожиданно стала Европа.
Обычно основную активность в золотых биржевых фондах проявляют американские или азиатские инвесторы, однако в апреле именно европейцы оказались наиболее обеспокоены ситуацией. Судя по всему, инвесторы в Европе начали опасаться, что закрытие Ормузского пролива и энергетический кризис ударят по европейской экономике сильнее, чем по американской. Азия и США также увеличивали вложения в золото, но значительно слабее, чем европейский рынок.
При этом на американской бирже COMEX крупные спекулянты лишь незначительно увеличили свои чистые длинные позиции по золоту. Объем таких ставок вырос всего до примерно 1 млрд долларов или около 5 тонн золота. Это означает, что крупные участники рынка пока не готовы агрессивно ставить на дальнейший рост цены.
Почему рынки считают кризис «временным»?
Мировые рынки начали воспринимать ближневосточный кризис как временное явление. Сам термин «временное явление» вызывает неприятные ассоциации у многих инвесторов, потому что именно так в 2021–2022 годах центральные банки называли инфляцию, которая в итоге оказалась вовсе не краткосрочной.
Однако сейчас рынки снова действуют по похожему сценарию. Несмотря на масштаб конфликта и угрозу энергетическому рынку, инвесторы пока не верят, что кризис приведет к долгосрочному скачку инфляции или серьезному замедлению мировой экономики.
Да, в начале конфликта инфляционные ожидания в США резко выросли. Особенно это было заметно по двухлетним инфляционным индикаторам. Но затем эти опасения быстро начали ослабевать. Американский фондовый рынок вновь пошел вверх, инвесторы вернулись к рисковым активам, а рынок опционов показывает относительно спокойное настроение.
По сути, мировые рынки сейчас исходят из того, что США достаточно хорошо защищены от энергетического шока. Американская экономика менее зависима от импорта нефти, а потребители пока продолжают активно тратить деньги. Именно поэтому инвесторы временно перестали массово уходить в защитные активы вроде золота.
Почему золото оказалось под давлением?
Во Всемирном золотом совете отмечают, что золото столкнулось сразу с несколькими негативными факторами.
Во-первых, ухудшилась техническая картина рынка. Хотя долгосрочный восходящий тренд пока сохраняется, цена золота не смогла уверенно восстановиться после мартовского падения. Тогда снижение остановилось около важного уровня — примерно 4075 долларов за унцию и рядом с 200-дневной средней ценой. Но дальнейший рост оказался слабым, а рынок не сумел закрепиться выше более краткосрочных технических уровней. Это означает, что золото остается уязвимым к новому снижению.
Во-вторых, Федеральная резервная система США вновь стала менее благоприятным фактором для драгметаллов. На рынке начали ожидать, что процентные ставки останутся высокими гораздо дольше, чем предполагалось ранее. А высокая доходность облигаций обычно ухудшает позиции золота, потому что золото само по себе не приносит процентного дохода.
В-третьих, американский фондовый рынок снова выглядит привлекательно для инвесторов. Американские компании продолжают показывать устойчивые прогнозы прибыли, и многие участники рынка считают, что акции сейчас способны дать более высокую доходность, чем защитные активы.
Кроме того, появились опасения относительно возможных продаж золота со стороны центральных банков. Да, центральные банки продолжают активно покупать золото в долгосрочной перспективе, но текущий кризис показал, что золото также может использоваться как источник экстренной ликвидности. Иными словами, в условиях стресса власти могут продавать часть резервов или использовать золотые свопы, чтобы получить валюту и поддержать свои экономики.
Все это вместе создает непростую ситуацию для золота в краткосрочном периоде. Рынок сейчас не видит очевидного повода для нового сильного роста.
Однако спокойствие может оказаться обманчивым
Несмотря на текущее снижение напряжения на финансовых рынках, аналитики Всемирного золотого совета предупреждают: спокойствие может быть очень хрупким.
Главная проблема заключается в том, что нефтяной шок может оказаться вовсе не временным. Рынки уже успели «успокоиться», но цены на нефть по декабрьским контрактам все еще остаются примерно на 22–25% выше уровней, которые были до начала кризиса. Это означает, что инфляционные риски никуда не исчезли.
Более того, в банке «JPMorgan» предупреждают, что уже к сентябрю мировые запасы нефти могут приблизиться к критически низкому уровню, если ситуация вокруг Ормузского пролива не нормализуется. В таком случае мировой энергетический рынок может столкнуться с хаотичным ростом цен и резким падением спроса.
Еще один важный момент заключается в том, что спекулятивные позиции по золоту сейчас остаются относительно нейтральными. Это означает, что у рынка сохраняется пространство для нового масштабного притока капитала в золото, если ситуация ухудшится.
Дополнительный риск связан с долговым рынком США. Аналитики предупреждают, что возможное резкое закрытие крупных спекулятивных стратегий на рынке американских облигаций способно вызвать новую волну распродаж и паники на финансовых рынках.
Почему долгосрочные причины роста курса золота никуда не исчезли?
Самое важное в обзоре Всемирного золотого совета — это вывод о том, что фундаментальные причины владения золотом остаются прежними.
Центральные банки продолжают активно накапливать золото. Даже несмотря на высокие цены и отдельные продажи резервов, совокупный спрос официального сектора остается сильным.
Процентные ставки в мире, скорее всего, рано или поздно начнут снижаться. Да, сейчас этот процесс откладывается, но при ухудшении экономического роста центральные банки будут вынуждены смягчать политику.
Огромные государственные долги и бюджетные дефициты также никуда не исчезли. Многие крупнейшие экономики мира продолжают жить с растущими расходами и накоплением долговой нагрузки.
Кроме того, облигации постепенно теряют статус идеального защитного инструмента. Когда кризис сопровождается инфляцией, облигации уже не всегда способны эффективно защищать капитал инвесторов.
Наконец, продолжается медленный, но устойчивый процесс диверсификации резервов от доллара США. Многие страны постепенно увеличивают долю золота в своих международных резервах.
Главный вывод
Сегодня мировые рынки снова поверили, что кризис на Ближнем Востоке — временное явление. Именно это пока мешает золоту вернуться к мощному росту. Инвесторы вновь начали покупать акции, ожидания снижения ставок отложены, а страх на рынках заметно ослаб.
Однако парадокс ситуации заключается в том, что сам кризис одновременно усилил практически все долгосрочные причины, по которым инвесторы вообще покупают золото. Геополитическая нестабильность, инфляционные риски, проблемы долговых рынков, снижение доверия к облигациям и постепенный отход от долларовой системы — все это продолжает работать в пользу драгметаллов.
По сути, золото сейчас оказалось между двумя силами. В краткосрочной перспективе рынки настроены относительно спокойно. Однако на стратегическом уровне причины для владения золотом стали только сильнее. И если ситуация в мировой экономике вновь начнет ухудшаться, интерес к золоту способен быстро вернуться.
