Материал Всемирного золотого совета.
Курс золота продолжил свой повышательный тренд, достигнув к концу февраля отметки 2835 долларов за унцию, что на 0,8% выше в месячном исчислении.
В конце 2024 года запасы золота на COMEX (Commodity Exchange, товарно-сырьевая биржа, входящая в состав Нью-Йоркской товарной биржи) начали стремительно расти из-за опасений, что возможные тарифные ограничения скажутся на его импорте. Приток золота в США стал неожиданностью для многих аналитиков рынка, ведь эта страна и сама является крупным производителем и потребителем драгоценного металла. Золото пока напрямую не подпало под новые тарифы, но изменившиеся стратегии управления рисками и спекулятивная торговля оказали заметное влияние на цены и торговые потоки.
Эта тенденция продолжилась и в 2025 году: к текущему моменту запасы зарегистрированного золота на COMEX (так называемые registered inventories – металлы, доступные для поставки по фьючерсным контрактам) увеличились почти на 300 тонн (9 млн унций), а запасы доступного к хранению золота (eligible inventories – металлы, соответствующие биржевым стандартам, но не предназначенные для немедленной поставки) выросли более чем на 500 тонн (17 млн унций).
Рынок золота: спекуляции, хеджирование и последствия неопределенности относительно тарифов
На фьючерсном рынке золота, бирже COMEX, краткосрочные спекулянты и некоторые инвесторы часто занимают значительные длинные позиции по фьючерсам на золото, ожидая роста цены. В то же время банки и другие финансовые учреждения выступают контрагентами и занимают короткие позиции (шортят фьючерсы). Однако эти финансовые институты, как правило, не остаются в чистом минусе по золоту — вместо этого они компенсируют свои короткие фьючерсные позиции длинными сделками на внебиржевом рынке.
Большая часть физического золота хранится и обращается именно на внебиржевом рынке Лондона, который является крупнейшим мировым торговым центром золота и более выгодным местом для его хранения. Поэтому финансовые учреждения предпочитают держать свои хеджирующие позиции именно в Лондоне, зная, что при необходимости они смогут быстро (в нормальных рыночных условиях) отправить золото в США. Однако в последние месяцы, на фоне угрозы новых тарифов, многие трейдеры решили действовать на опережение, перевозя золото в США заранее, чтобы избежать возможного повышения затрат.
Рост запасов на бирже COMEX и курс
Помимо увеличения запасов золота на бирже COMEX, выросли и цены фьючерсных контрактов, а также их спрэд (разница) по отношению к цене спот (текущей рыночной цене золота) в Лондоне. Трейдеры начали учитывать в котировках потенциальные тарифные издержки. Например, разница между ближайшим фьючерсным контрактом на золото на бирже COMEX и спот-ценой достигала 40–50 долларов за унцию (140–180 базисных пунктов), что значительно выше среднего уровня 13 долларов за унцию (60 базисных пунктов) за последние два года.
Однако эта ситуация не является уникальной. Рост запасов на бирже COMEX и расширение спрэда между фьючерсами и спот-ценой уже наблюдались ранее, особенно в начале пандемии коронавируса.
Основной вопрос для инвесторов в условиях сообщений о снижении запасов в Лондоне таков: сможет ли Лондон, крупнейший внебиржевой центр торговли золотом, выдержать рыночные потрясения? Чтобы ответить на него, можно проанализировать исторические примеры и актуальные данные, учитывая высокий уровень неопределенности на всех финансовых рынках.
Запасы золота в Лондоне: снижение некритичное
Как и во время пандемии, рост запасов на бирже COMEX сопровождался сокращением запасов золота в Лондоне. Тем не менее, и тогда, и сейчас этот процесс оказался временным и со временем объем запасов нормализовался.
На данный момент официальные запасы золота в Лондоне, по данным Лондонской ассоциации рынка драгоценных металлов, составляют около 8500 тонн, из которых 5200 тонн хранятся в Банке Англии. Несмотря на сообщения о длинных очередях на изъятие золота, важно понимать, что Банк Англии работает иначе, чем коммерческие хранилища: более длительные сроки обработки заявок скорее связаны с логистикой, а не с реальной нехваткой золота.
Рост ставок по займам золота
Еще одним последствием изменений на рынке стало повышение процентных ставок по операциям с золотом. Расчеты, основанные на ставках краткосрочных займов и своп-ставках по золоту, показывают, что в январе ставка заимствования золота на один месяц достигала 5%, что указывает на повышенную напряженность на лондонском рынке золота.
Таким образом, текущие колебания в запасах и ценах напоминают ситуацию времен пандемии, но рынок остается гибким, а финансовые учреждения адаптируются к новым реалиям, перераспределяя золото между Лондоном и США в ответ на возможные тарифные изменения.
Разнообразие источников поставок золота способствует нормализации рынка
Согласно данным Бюро переписи населения США, значительная часть золота, поступающего в страну, приходит из Швейцарии. При этом часть этого золота, вероятно, изначально поступила из Великобритании, поскольку перед поставкой на биржу COMEX его необходимо переработать из слитков стандарта Good Delivery (~400 унций, около 12 кг) в слитки по 1 кг, которые соответствуют требованиям поставки по фьючерсам биржи COMEX.
Среди других источников золота можно выделить Канаду, Латинскую Америку, Австралию и, в меньшей степени, Гонконг. Также поступает золото из внутренней добычи, поскольку США занимают пятое место в мире по объему производства золота, что позволяет перерабатывать его на местных аффинажных заводах.
Разумеется, увеличение поставок золота в США может привести к временному снижению его поступления на другие рынки, включая Лондон. Однако этот эффект, вероятно, будет краткосрочным, так как золото имеет разнообразные источники поставки – не только через импорт, но и за счет добычи и переработки вторичного металла по всему миру. Это снижает зависимость местных рынков от импорта золота в среднесрочной перспективе.
Признаки стабилизации рынка
Есть несколько сигналов того, что ситуация начинает нормализоваться:
Рост цен на золото частично объясняется рыночной инерцией, но, по нашему мнению, ключевым фактором стал рост спроса на защитные активы. Это связано с волатильностью на финансовых рынках, вызванной геоэкономическими и геополитическими рисками.
Выводы
Хотя золото не подпало под прямые тарифные ограничения, неопределенность в торговой политике вызвала серьезные изменения в поведении участников рынка и повлияла на цену металла. Перемещение золота из Лондона в США, рост премий на COMEX и опасения по поводу доступности металла в большей степени были связаны со стратегиями управления рисками, а не с реальными проблемами поставок.
Сейчас, когда запасы золота на COMEX остаются на высоком уровне, а задержки с изъятием металла из Банка Англии постепенно сокращаются, эти рыночные дисбалансы должны ослабнуть в ближайшие недели. Однако эта ситуация наглядно продемонстрировала, что даже косвенные факторы торговой политики могут вызывать заметные колебания на глобальных финансовых рынках.
Вероятно, подобные временные дисбалансы на рынке золота еще могут повториться. Тем не менее, текущие признаки указывают на то, что его высокая ликвидность и глубина позволяют со временем справляться с большей частью таких потрясений.
