Материалы Всемирного золотого совета и Института Серебра.
Стоимость добычи золота в 2024 году: рост издержек при рекордных ценах
2024 год подтвердил структурную особенность мировой золотодобычи: даже на фоне высоких цен золота отрасль не демонстрирует резкого роста предложения, а себестоимость добычи продолжает устойчиво расти. По данным Всемирного золотого совета, в третьем квартале 2024 года средние совокупные затраты на поддержание производства (это термин, обозначающий полную себестоимость; далее - себестоимость) в мире достигли 1456 долларов за унцию, увеличившись на 4% по сравнению с предыдущим кварталом и на 9% в годовом выражении. Это стало максимальным уровнем за весь период наблюдений с 2010 года. Рост этих затрат происходил одновременно с подъемом цены золота выше 2600 долларов за унцию, что наглядно демонстрирует: высокая цена не снижает издержки, а, напротив, во многих аспектах увеличивает их.
Ключевыми факторами роста себестоимости стали снижение объемов добычи на ряде месторождений, рост роялти и налогов, а также заметное увеличение поддерживающих капитальных затрат. Роялти и налоги напрямую зависят от цены металла, поэтому при росте котировок их удельная нагрузка резко увеличивается. В 2024 году средний мировой уровень роялти и горных налогов достиг около 90 долларов за унцию, что на 31% выше уровня предыдущего года. В то же время компании активизировали инвестиции для поддержания существующих рудников, безопасность, экологические проекты и продление срока службы активов. В результате удельные поддерживающие капитальные затраты выросли до примерно 303 долларов за унцию, показав рост около 50% в годовом выражении.
В региональном разрезе динамика была неоднородной. В Африке средние совокупные затраты на поддержание производства превысили 1530 долларов за унцию из-за остановок отдельных рудников, проблем с разрешениями на добычу и переработки более бедных руд. В Океании рост издержек был связан с масштабными инвестиционными программами и временным снижением добычи на крупных активах. В Южной Америке себестоимость также увеличилась, но на отдельных проектах она снизилась, уменьшив совокупный показатель. Северная Америка выглядела наиболее устойчиво: при средней полной себестоимости около 1500 долларов за унцию рост затрат был минимальным, что отражает более зрелую структуру отрасли и стабильность ключевых месторождений. Несмотря на рекордные издержки, около 97% мировой добычи золота в 2024 году оставалось прибыльным благодаря высоким ценам, однако этот баланс все сильнее зависит от рыночной конъюнктуры.
В целом 2024 год показал, что золотодобыча приближается к фазе структурного плато: рост цен поддерживает прибыльность, но не приводит к быстрому увеличению предложения. Высокие и растущие издержки, истощение запасов, регуляторные ограничения и длительные инвестиционные циклы означают, что предложение золота будет реагировать на ценовые сигналы с большим лагом, усиливая стратегическую ценность металла в долгосрочной перспективе.
На графике ниже можно посмотреть ситуацию с себестоимостью с более свежими данными от Всемирного золотого совета.
График наглядно показывает, что к концу 2024 — началу 2025 года золотодобывающая отрасль вошла в фазу резкого расширения рентабельности: при устойчивом росте совокупных затрат на поддержание производства, которые к 2025 году приблизились к 1500 долларов за унцию, цена золота выросла значительно быстрее, превысив 3000 долларов за унцию, что привело к историческому разрыву между ценой и себестоимостью и, как следствие, к взлету маржи до 1500–1700 долларов за унцию — максимального уровня за весь период наблюдений с 2012 года; если в 2013–2018 гг. отрасль работала в условиях сжатой прибыльности, а в 2020 году получила временную поддержку за счет монетарных стимулов, то именно в 2024–2025 гг. сформировалась качественно новая ситуация, когда даже на фоне инфляции, роста энергозатрат, зарплат и капитальных расходов золотодобыча стала структурно сверхприбыльной, что усиливает денежные потоки компаний, повышает их инвестиционные возможности и одновременно указывает на то, что текущий рост цен на золото носит фундаментальный, а не спекулятивный характер, поскольку опережает рост себестоимости добычи.
Стоимость добычи серебра в 2024 году
В отличие от золота, себестоимость добычи серебра в 2024 году заметно снизилась. По данным Института серебра, совокупные затраты на поддержание производства первичного серебра (то есть, не в результате побочной добычи, например, цинка и меди) в мире снизилась на 13% по сравнению с 2023 годом и составила 14,58 доллара за унцию. Общие денежные затраты сократились еще сильнее — на 15%, до 7,64 доллара за унцию. Это стало первым снижением издержек с 2020 года и важным переломным моментом после периода инфляционного давления.
Что такое общие денежные затраты и чем они отличаются от совокупных затрат на поддержание производства?
Общие денежные затраты — это «операционная» себестоимость добычи унции металла. В нее входят прямые текущие расходы, необходимые для физического производства: добыча руды, переработка, энергия, реагенты, заработная плата, текущее обслуживание оборудования, а также административные расходы на уровне рудника. Совокупные затраты на поддержание производства — показатель более высокого уровня, который показывает реальную устойчивую себестоимость бизнеса. Он включает общие денежные затраты, а также расходы, без которых добыча не может сохраняться в среднесрочной перспективе: капитальные вложения на поддержание мощностей (замена техники, развитие действующих карьеров и шахт), геологоразведку на существующих активах, экологические и рекультивационные обязательства, роялти, налоги на добычу и корпоративные накладные расходы.
График показывает, что мировые затраты на добычу серебра в 2015–2024 годах росли неравномерно, но общий тренд указывает на заметное удорожание устойчивой себестоимости добычи, особенно после 2020 года. Общие денежные затраты после снижения в 2016–2018 годах вновь начали расти, отражая восстановление операционных расходов, рост зарплат, энергии и сервисов, а также изменение структуры добычи, при этом пик приходится на 2023 год, когда давление инфляции и логистических издержек было максимальным. Совокупные затраты на поддержание производства растут еще более отчетливо: после относительной стабильности в середине периода они резко увеличиваются в 2022–2023 годах, что указывает на рост капитальных вложений, экологических обязательств и затрат на поддержание ресурсной базы. Особенно важно, что разрыв между общими затратами и совокупными затратами со временем расширяется, что говорит о повышении «скрытой» стоимости добычи серебра: производство остается возможным, но требует все больших инвестиций для его сохранения.
Ключевым фактором улучшения экономики добычи серебра стал его полиметаллический характер. Значительная часть серебра добывается как побочный продукт при разработке месторождений золота, цинка, свинца и меди. Доходы от этих металлов снижают фактическую себестоимость серебра. В 2024 году рост цен на золото, а также на цинк и другие базовые металлы обеспечил максимальный вклад побочных продуктов в снижение себестоимости серебра за всю историю наблюдений с 2010 года. Особенно значимым оказался вклад золота, цены на которое выросли более чем на 20% в годовом выражении.
Дополнительную поддержку оказало ослабление инфляционного давления в большинстве ключевых стран-производителей серебра. Если в 2023 году рост потребительских цен был одним из главных драйверов удорожания добычи, то в 2024 году инфляция в ряде стран снизилась до уровней ниже 3%, что уменьшило давление на зарплаты, энергию и расходные материалы. Исключением стала Мексика, где инфляция оставалась повышенной, однако даже там рост доходов от побочных металлов позволил существенно сократить среднюю себестоимость.
Региональная картина по серебру также была неоднородной. В Северной Америке и Мексике средняя себестоимость снизилась наиболее заметно благодаря росту доходов от побочной добычи и снижению капитальных затрат на ряде месторождений. В Перу сокращение издержек было связано с ростом добычи и ослаблением инфляции. В то же время в Аргентине себестоимость, напротив, выросла из-за резкого скачка инфляции и снижения объемов производства. В Австралии значительное снижение себестоимости было обусловлено сочетанием более слабой национальной валюты, падения инфляции и роста побочных доходов от свинца и цинка.
В целом 2024 год показал, что себестоимость серебра в гораздо большей степени зависит от конъюнктуры сопутствующих металлов, чем от собственных ценовых факторов. Это делает экономику добычи серебра более гибкой, но одновременно более чувствительной к циклам на рынках неблагородных металлов. Для инвесторов это означает, что устойчивость предложения серебра во многом определяется не столько его собственной ценой, сколько общей динамикой сырьевых рынков и инвестиционного спроса на полиметаллические активы.
