Материал отчета компании «Metals Focus» от 13 августа 2026 года.
Во II квартале 2026 года розничный инвестиционный спрос на золото в Китае снизился на 7% по сравнению с прошлым годом и на 48% по сравнению с I кварталом, составив 107 тонн. Однако квартальное падение выглядит особенно резким прежде всего из-за исключительно высокой базы: в I квартале спрос достиг исторического рекорда – 207 тонн. Даже после такого снижения результат II квартала является очень сильным по историческим меркам и занимает третье место среди всех показателей за II квартал с 2010 года. При этом средняя отечественная цена золота была на 29% выше, чем годом ранее, поэтому в денежном выражении розничные инвестиции в золото установили новый рекорд для II квартала.
Основная часть покупок пришлась на апрель и первую половину мая. Хотя активность уже уступала исключительным уровням I квартала, объемы спроса по-прежнему оставались высокими по сравнению с прошлым годом. Затем настроения инвесторов заметно ухудшились: уверенность в дальнейшем росте курса золота ослабла, а интерес к акциям китайских компаний, связанных с искусственным интеллектом, наоборот, усилился. Во II квартале объем физических инвестиций в целом стал слабее на фоне резкого снижения цен на основные драгметаллы. Тем не менее золото показало себя устойчивее серебра и платины, что еще раз подчеркнуло его более сильные позиции среди частных инвесторов.
НДС сделал золотые слитки привлекательнее серебра и платины
Одной из главных причин относительной устойчивости инвестиций в золото стала разница в налоговом режиме. После изменения правил НДС, введенного в ноябре прошлого года, золотые слитки и монеты, продаваемые компаниями — членами Шанхайской биржи золота, по-прежнему освобождены от НДС. В то же время все серебряные и платиновые слитки и монеты, а также инвестиционные золотые продукты, реализуемые компаниями, не входящими в Шанхайскую биржу золота, облагаются 13%-м НДС со всей стоимости. Поскольку при обратной продаже товара этот НДС вернуть нельзя, для инвестора заметно увеличивается разница между ценой покупки и продажи.
Новая налоговая система поставила компании, не являющиеся членами Шанхайской биржи золота, в менее выгодное положение. Сначала многие из них попытались переключиться с золотых слитков на серебряные. Этому способствовали несколько факторов: стремительный рост серебра до новых исторических максимумов, активные рекламные кампании, подчеркивавшие сильные фундаментальные показатели рынка, а также более низкая стоимость одной единицы серебряного продукта для тех инвесторов, которым золото стало слишком дорогим. В конце 2025 года продажи серебряных слитков резко выросли, а этот импульс сохранился и в I квартале 2026 года. На этом фоне на рынке возник дефицит некоторых изделий, увеличились сроки поставки и выросли премии.
Однако затем ситуация изменилась. Спрос начал ослабевать по мере снижения цен на серебро. Исследования компании «Metals Focus» на местах показывают, что многие новые поставщики серебряных слитков уже во II квартале ушли с этого рынка и снова переключились на золото. Интернет-магазины и розничные продавцы теперь все чаще работают как агенты компаний — членов Шанхайской биржи золота, получая комиссию с продаж золотых слитков. Производители, в свою очередь, выпускают слитки для членов биржи по такой схеме: оплачивается только стоимость переработки и труда.
Налоговая реформа ускорила переход от украшений к слиткам
Изменения НДС повлияли и на рынок ювелирных изделий. Если розничные инвестиции в золото остаются освобожденными от налога, то при покупке золотых украшений потребитель теперь фактически несет дополнительную налоговую нагрузку примерно в 7%. Для Китая это особенно важно, поскольку значительная часть покупок золотых украшений имела не столько эстетическую, сколько формально инвестиционную природу: люди приобретали тяжелые изделия из золота высокой пробы в качестве формы сбережений.
Сильнее всего новая система ударила по массивным простым украшениям из 24-каратного золота, которые обычно продаются по весу и имеют сравнительно невысокую наценку за работу. Поэтому II квартал 2026 года стал уже третьим подряд кварталом, когда розничные инвестиции в золото превысили объем спроса на ювелирные изделия. Спрос на золотые украшения упал сразу на 28% по сравнению с прошлым годом и составил всего 50 тонн. Это самый низкий квартальный показатель за всю историю ведения подобной статистики со стороны компании «Metals Focus», то есть, с 2010 года.
Банки уступили часть рынка другим каналам продаж
Внутри самого инвестиционного сегмента результаты компаний — членов Шанхайской биржи золота были неоднородными. Продажи слитков через небанковские организации, включая ювелирные сети и аффинажные предприятия, выглядели лучше, чем продажи через местные коммерческие банки, и даже показали умеренный рост по сравнению с прошлым годом. Помимо сравнительно низкой базы 2025 года, этим каналам помогали агрессивный маркетинг и привлекательные ценовые акции. Часто они предлагали более низкую плату за изготовление и обработку, чем банки, особенно во время онлайн-трансляций и продаж через стриминговые платформы.
Кроме физических слитков, сохранялся высокий интерес к банковским программам накопления золота, хотя чистый приток средств во II квартале замедлился. В оценку розничных инвестиций включает только те программы накопления, по которым инвестор может получить физическое золото без дополнительных расходов. Однако популярностью пользуются и другие банковские продукты с более узкой разницей между ценой покупки и продажи, хотя за физическую поставку по ним необходимо платить отдельно. Поэтому реальная совокупная вовлеченность китайских частных инвесторов в золото, вероятно, еще выше, чем показывают официальные оценки розничного инвестиционного спроса.
Более 500 тонн по итогам года
После роста на 31% в первом полугодии 2026 года ожидается, что во второй половине года темпы увеличения розничных инвестиций в золото в Китае станут более умеренными. Тем не менее по итогам всего 2026 года спрос может вырасти на 20% и установить новый рекорд — более 500 тонн.
Уменьшение спроса во втором полугодии будет отчасти связано с уже высокой базой прошлого года. Однако ключевые факторы спроса никуда не денутся. Золото продолжает укреплять свои позиции как средство сохранения капитала и защитный актив. Дополнительную поддержку обеспечивают позитивный прогноз по курсу золота, накопление золота со стороны Народного банка Китая, переход покупателей от формально инвестиционных ювелирных изделий к слиткам и активное продвижение инвестиционных продуктов по всей цепочке продаж.
