Материал Всемирного золотого совета.
Во второй половине 2022 года инвесторам придется несладко, учитывая рост процентных ставок, увеличение уровня инфляции и геополитические риски. В краткосрочной перспективе курс золота будет реагировать на реальный уровень процентных ставок, который зависит от темпов ужесточения денежно-кредитной политики со стороны ведущих центральных банков, пытающихся усмирить инфляцию.
В этих условиях:
- повышение процентных ставок станет препятствием для роста курса золота, но при этом в большинстве своем ужесточение денежно-кредитной политики уже отразилось в текущих котировках;
- повышение уровня инфляции и усиление геополитических рисков, скорее всего, поддержит спрос на желтый металл, учитывая его функционирование в качестве инструмента хеджирования;
- низкая доходность акций и облигаций в потенциально стагфляционных условиях также окажет положительное воздействие на золото.
Рост процентных ставок в 2022 году оказал большее влияние на курс золота, чем инфляционные риски
Курс золота к концу первого полугодия вырос на 0,6%, достигнув 1817 долларов за унцию. Желтый металл сначала подорожал на фоне украинского кризиса, поскольку инвесторы хотели покупать высококачественные, ликвидные инструменты хеджирования на фоне геополитической неопределенности. Впоследствии курс снизился, ведь инвесторы обратили внимание на денежно-кредитную политику и повышение доходности «казначеек». К середине мая курс золота стабилизировался по причине взаимодействия двух факторов – повышения ставок и усиления рисков. Что касается рисков, то речь идет о высоком уровне инфляции, а также усугублении украинского кризиса и его последствий для перспектив роста мировой экономики.
Сложившаяся ситуация сразу же повлияла на объем чистых длинных позиций на бирже «Comex» и поток инвестиций в золотые биржевые фонды. В начале года был зафиксирован приток паев в эти фонды, а в мае и июне наблюдался противоположный тренд. К концу июня золотые биржевые фонды увеличили свой капитал на 15,3 млрд долларов (242 тонны) с начала года.
Рост альтернативных издержек – по причине более высоких процентных ставок и укрепления доллара – был ключевым препятствием для ралли золота с начала года, хотя усиление рисков (инфляция и геополитический кризис) подталкивало котировки вверх на протяжении большей части отчетного периода.
Геополитические риски также оказали положительное воздействие на динамику курса золота на фоне украинского кризиса. Если бы этот фактор не учитывался, а речь шла только о реальном уровне процентных ставок и долларе, то курс золота должен был серьезно понизиться, но фактически он показал положительную динамику.
Примечательно, что повышение индекса американской валюты относительно корзины валют негативно отразилось на курсе золота (в долларовом выражении), но при этом котировки в других валютах увеличились, в том числе, в евро, йене и фунтах стерлингов.
Динамика курса золота с начала года может показаться, на первый взгляд, неутешительной, но при сравнении с другими активами, драгметалл оказался одним из самых доходных в течение полугодия. Речь не только о положительной доходности, но и о волатильности на уровне ниже среднего. Желтый металл помог инвесторам уменьшить убытки от владения другими активами, особенно учитывая, что акции и облигации, на долю которых, как правило, приходится большая часть инвестиционных портфелей, могли «похвастаться» только отрицательной доходностью за отчетный период.
Инвесторы должны соблюдать осторожность
Во втором полугодии инвесторы столкнутся со значительными трудностями. Им необходимо будет балансировать между разными категориями рисков в условиях неопределенности относительно их масштаба.
Неопределенность относительно денежно-кредитной политики усилит волатильность
Согласно прогнозам, большинство центральных банков должны были повысить процентные ставки в этом году, но лишь некоторые активизировали свои действия, чтобы как-то совладать с высокой инфляцией. ФРС повысила ставки в этом году уже на 1,5%, Банк Англии увеличил их в 5 раз с ноября 2021 года, доведя показатель до 1,25%, а Национальный банк Швейцарии повысил ставки впервые за 15 лет. Европейский центральный банк ставки еще не повышал, но дал понять, что вскоре это произойдет. Ожидается, что среди развивающихся стран Резервный банк Индии повысит ставку репо к концу года. Эти действия оказали значительное влияние на финансовые рынки, в том числе, на рынок золота. По имеющимся данным, ожидания инвесторов относительно будущих решений в контексте денежно-кредитной политики, которые выражены в доходности облигаций, как правило, оказывают серьезное воздействие на динамику курса золота. Как указывалось в Прогнозе курса золота на 2022 год от Всемирного золотого совета, котировки драгметалла снижаются в течение нескольких месяцев до начала цикла ужесточения денежно-кредитной политики ФРС, но затем резко начинают расти спустя несколько месяцев после повышения ставок. В то же время американские фондовые рынки показали хорошие результаты до начала цикла, но после повышения ставок доходность соответствующих активов снизилась.
Важно отметить, что большинство участников рынка до сих пор ожидают значительного повышения ставок, но, по мнению некоторых аналитиков, центральные банки могут и не ужесточить свою политику настолько сильно, как прогнозировалось ранее. Почему? По причине опасений относительно возможного замедления темпов экономического роста, а также в некоторых случаях, ввиду перехода от дефицита к избытку предложения в несырьевых, потребительских отраслях.
Инфляция никуда не денется, даже если ее пиковый уровень уже пройден
Инфляция остается на исторически высоком уровне, и, хотя инвесторы ожидают, что ее рост в итоге замедлится, но она все равно останется на высоком уровне.
Это обусловлено следующими обстоятельствами:
- срывом цепочки поставок сырьевых активов из-за пандемии и украинского кризиса, что вызвало резкий скачок цен на основные энергоносители и сырьевые товары;
- сужением рынка труда, что вызывает опасения о возможном продолжении роста зарплаты/стоимости рабочей силы.
Желтый металл хорошо себя ведет в условиях высокого уровня инфляции. Если уровень инфляции превышает 3%, то курс золота увеличивается в среднем на 14% за год, а если индекс потребительских цен в США в среднем превышает 5% в годовом исчислении (в настоящее время он составляет около 8%), то котировки драгметалла в среднем за год увеличиваются почти на 25%. Кроме того, золото показывает лучшую динамику по сравнению с другими сырьевыми активами в условиях высокого уровня инфляции. Пока мы этого не видим, поскольку этот драгметалл отстает в доходности от других сырьевых активов в периоды инфляции, вызванные увеличением цен на сырьевые товары, но догоняет и перегоняет последние спустя 12-18 месяцев.
Уровень реальных ставок будет низким в условиях противоборствующих факторов. Несмотря на предстоящие повышения ставок со стороны разных центральных банков, их номинальный уровень останется низким с исторической точки зрения. Это важно для золота, так как кратко- и среднесрочные показатели золота часто реагируют на реальный уровень ставок, в которых учитываются два важных фактора, влияющих на динамику драгметалла: альтернативные издержки и риск/нестабильность.
Инвесторам придется сделать трудный выбор в контексте распределения активов
В ближайшем будущем обвалы на фондовых рынках могут повториться, поскольку перспективы экономического роста туманны, а инфляция находится на высоком уровне в условиях геополитической нестабильности. Кроме того, серьезно возрос риск наступления стагфляции. Рост курса золота запаздывает в условиях рефляции, но при этом в периоды стагфляции его динамика оказывается сугубо положительной. Более того, инвесторы сомневаются в способности облигаций послужить инструментом диверсификации портфеля. В течение последних 20 лет высококачественные государственные облигации были предпочтительным защитным активом по причине низкого уровня инфляции и процентных ставок. Однако повышение уровня инфляции ослабляет популярность «казначеек» в качестве инструмента диверсификации, усиливая их корреляцию с акциями.
В то же время облигации с привязкой к инфляции, предназначенные для отслеживания индекса потребительских цен, могут перестать быть защитным активом для инвесторов. С начала года такие облигации упали в цене несмотря на рост индекса потребительских цен. Индекс мировых облигаций с привязкой к инфляции от «Bloomberg» упал на 18% с начала года.
Следовательно, золото может служить в качестве ценного инструмента управления рисками для инвестора.
Потребительский спрос, скорее всего, пострадает
Непростая ситуация в экономике снизит потребительский спрос на золото в течение оставшейся части года. Во многих странах успешно осуществляется восстановление экономики от коронакризиса, но замедление темпов экономического роста ухудшит ситуацию с потребительским спросом на золото, особенно в тех странах, где повысились местные котировки драгметалла. В Китае ситуация особенно тяжелая, поскольку власти проводят жесткую антикоронавирусную политику, поэтому вводятся ограничения относительно передвижения граждан.
В Индии спрос тоже пострадает, но в меньшей степени, чем в Китае. Негативное воздействие на процесс восстановления потребительского спроса на золото окажут следующие факторы: высокий уровень инфляции, неопределенность в контексте перспектив экономического роста и неожиданное повышение импортной пошлины на золото, частично направленное на смягчение последствий ослабления рупии.
Поведение золота будет зависеть от того, какие факторы станут определяющими.
Во второй половине 2022 года росту курса золота будут мешать два ключевых препятствия:
- номинально высокие процентные ставки;
- потенциально более сильный доллар.
Однако негативные последствия от этих двух факторов могут быть преодолены более благоприятными обстоятельствами, в том числе:
- высокой, устойчивой инфляцией, при которой золото будет догонять подорожавшие ранее сырьевые товары;
- волатильностью рынка, связанной с изменениями в денежно-кредитной политике и геополитической ситуацией.
- потребностью в эффективных инструментах хеджирования, у которых выше корреляция, чем между облигациями и акциями.
В этом контексте золото в тактическом и стратегическом отношениях будет весьма актуальным активом для инвесторов, особенно в условиях повышенной нестабильности.
Приобретайте инвестиционные, памятные и коллекционные монеты из золота, серебра, платины по выгодным ценам в магазине "Золотой монетный дом"!
