Материал отчета компании «Metals Focus» от 6 августа 2026 года.
Серебро оказалось под сильным давлением после начала конфликта между США и Ираном. На рынок одновременно воздействовали и неблагоприятные макроэкономические факторы, и ослабление физического спроса. Резкий рост цен на энергоносители усилил инфляционные ожидания и заставил инвесторов полностью пересмотреть прогноз по денежно-кредитной политике США. В начале 2026 года рынки ожидали примерно двух снижений ставки Федеральной резервной системы в течение года. Однако к моменту подготовки материала фьючерсы на ставку ФРС уже указывали как минимум на одно повышение ставки до конца 2026 года.
Заседание Федерального комитета по операциям на открытом рынке в июле только укрепило эти ожидания, хотя процентные ставки не были изменены. Особенно примечательно, что сразу три представителя ФРС проголосовали за немедленное повышение ставки. Это подчеркнуло разногласия внутри Комитета и еще раз показало, насколько неопределенными остаются перспективы денежно-кредитной политики на фоне продолжающегося конфликта на Ближнем Востоке. Дополнительную нестабильность вызвало решение ФРС отказаться от практики четких предварительных ориентиров по будущей политике. На этом фоне волатильность на финансовых рынках выросла, а инвесторам стало значительно сложнее оценивать дальнейшую траекторию процентных ставок.
Реальные доходности резко выросли
Изменения на рынке облигаций оказались весьма значительными. Реальная доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла примерно с 1,7% до начала конфликта до 2,4%. Этому способствовали устойчивый экономический рост, ожидания того, что процентные ставки будут оставаться высокими дольше, а также некоторое ослабление долгосрочных инфляционных ожиданий, несмотря на сохраняющиеся повышенные краткосрочные риски инфляции. После июльского заседания ФРС финансовые условия ужесточились еще сильнее: доходности казначейских облигаций выросли по всей кривой, а доходность 30-летних бумаг достигла самого высокого уровня с 2007 года.
Все это сильно ударило по инвестиционному спросу на драгметаллы. Чем выше реальные процентные ставки, тем выше альтернативные издержки владения активами, которые сами по себе не приносят дохода. Серебро оказалось особенно уязвимым из-за более высокой волатильности и гораздо более сильной зависимости от промышленного цикла. С конца февраля его цена упала более чем на 35%, причем серебро заметно уступало золоту. Инвесторы сокращали позиции в циклических активах на фоне ухудшения ожиданий по экономическому росту и одновременного роста реальной доходности.
Физический рынок тоже стал слабее
Параллельно ухудшился и физический спрос. Дефицит, который был характерен для рынка в конце 2025 года и начале 2026 года, с марта начал заметно ослабевать. Это видно по восстановлению свободно доступных запасов серебра в лондонских хранилищах. К концу июня они выросли до 272 млн унций — это самый высокий уровень с декабря 2024 года и примерно вдвое больше минимума конца сентября 2025 года. Фактически свободно доступные запасы серебра в Лондоне восстановились до уровней, наблюдавшихся до последствий тарифной политики Дональда Трампа, тем самым ликвидировав тот дефицит запасов, который возник из-за связанных с тарифами ценовых искажений.
На складах, одобренных Чикагской товарной биржей, после значительного сокращения запасов с сентября прошлого года ситуация также начала меняться. С мая объемы серебра там постепенно увеличиваются, что указывает на ослабление спроса в США.
Продажи инвестиционных монет снизились
Первоначально ослабление физического спроса было связано прежде всего с резким снижением розничных инвестиций. Продолжительное падение цены серебра подорвало уверенность инвесторов на крупнейших рынках физического металла. Согласно квартальному исследованию компании «Metals Focus» по рынку монет, первичные продажи инвестиционных серебряных монет ведущими монетными дворами во II квартале 2026 года упали сразу на 82% по сравнению с предыдущим кварталом и на 63% по сравнению с прошлым годом. Это самый низкий квартальный показатель с момента начала статистики компании в 2010 году.
Индия резко сократила импорт серебра
Начиная с мая дополнительным фактором ослабления рынка стал обвал импорта серебра в Индию. Чтобы уменьшить давление на текущий баланс торговых операций и ограничить отток долларов на фоне ослабления рупии, власти Индии в мае повысили импортную пошлину на золото и серебро с 6% до 15% и одновременно ограничила импорт аффинированного серебра.
Теперь все формы серебра, за исключением серебряного доре, требуют специальной импортной лицензии, выдаваемой Генеральным директоратом внешней торговли. На этом фоне импорт серебра в Индию в мае рухнул до 47 тонн, что на 91% меньше, чем годом ранее. В июне объем составил всего 37 тонн, то есть на 83% меньше, чем в июне прошлого года. В итоге за первое полугодие 2026 года Индия импортировала 1874 тонны серебра – это минимальный показатель за три года и на 25% ниже среднего уровня за последние десять лет.
Спрос в Индии может восстановиться, но ограничения останутся
Отечественные цены на серебро стабилизировались в диапазоне примерно 200 000–250 000 рупий за кг, а впереди свадебный и праздничный сезоны. Поэтому в ближайшие месяцы спрос на серебро в Индии, вероятно, начнет восстанавливаться. Даже с учетом увеличения предложения вторичного металла стране, все равно может понадобиться дополнительно импортировать еще 2000–3000 тонн серебра, чтобы удовлетворить годовой спрос.
Однако при действующем режиме импорта полноценное восстановление поставок выглядит маловероятным. Лицензионные ограничения будут и дальше сдерживать поступление зарубежного металла, даже если внутренний спрос усилится.
Что будет с серебром дальше?
В ближайшее время серебро продолжит зависеть сразу от двух групп факторов — макроэкономической ситуации и состояния физического рынка. В краткосрочной перспективе главным драйвером цен останутся ожидания по денежно-кредитной политике США. Базовый сценарий компании «Metals Focus» предполагает, что ФРС не будет менять процентные ставки до конца 2026 года. Однако инфляционные последствия ближневосточного конфликта, вероятно, продолжат оказывать давление на рынок в ближайшие недели, поэтому серебро все еще остается уязвимым для дальнейшего снижения.
Когда геополитическая напряженность начнет ослабевать, а инфляционные ожидания станут более умеренными, серебро получит хорошие возможности для восстановления. Однако со стороны физического спроса улучшение будет происходить медленнее. Розничным инвестициям потребуется время, чтобы вернуть прежнюю динамику, а импортные ограничения в Индии продолжат сдерживать спрос на зарубежное серебро.
