Доллар
Доллар продолжает рост по всему спектру FOREX, получив двойную поддержку от ситуации с коронавирусом в ЕС и от продолжения роста долларовой доходности. Вслед за Австрией, которая уже ввела беспрецедентные ограничительные меры, локдауны может начать вводить Германия, а это – гораздо серьезнее. Фактор пандемии нам кажется в текущем моменте важнее доходности, так как рост долларовой доходности все еще далек от того, чтобы скомпенсировать в пользу доллара дифференциал реальных ставок. Из-за экстремально высокой инфляции в США дифференциал реальных ставок составляет около 1% в пользу евро и более 5% в пользу иены, но спекулянты пока отказываются это замечать, фокусируясь на росте номинальной долларовой доходности. Можно допустить, что эта слепота может длиться вплоть до того момента, когда рост номинальной доходности, наконец-то, сделает доллар действительно фундаментально привлекательным относительно евро с точки зрения паритета реальной доходности. Однако если тренд роста доллара при этом продолжится, EUR/USD уже слишком сильно оторвется от другого фундаментального показателя – паритета покупательной способности.
На наш взгляд, доллар сильно переоценен с фундаментальной точки зрения. Что до технической картины, она так же показывает сильную перекупленность индекса доллара (DXY) на дневном и недельном тамфреймах. Недельный индикатор RSI(14) для DXY выше, чем он был на пике 2016-го года, когда был установлен максимум в районе 103. В последний раз такие показатели наблюдались в 2014-м году, когда Марио Драги (занимавший тогда пост главы ЕЦБ) запустил девальвацию евро, чтобы предотвратить развитие новой волны долгового кризиса в еврозоне. Тогда тренд падения евро шел параллельно с падением сырьевого рынка, однако сегодня такого не наблюдается. Есть мнение, что сырьевой рынок скоро должен упасть на сильном долларе, однако трудно себе представить, как это может случиться в условиях раскручивания инфляционной спирали и роста издержек по всем логистическим цепочкам. Стоит, скорее, предположить, что сырье оценено адекватно, а доллар – переоценен, и должен сильно скорректироваться от текущих значений.
Ближайшее будущее покажет, какая идея будет править рынком. Если вопреки фундаментальным факторам победит идея сильного доллара, то тренд роста DXY продолжится после того, как техническая парекупленность будет снята, и рост доллара будет сопровождаться снижением всего рынка commodities, включая рынок драгметаллов. В этом сценарии логичен рост DXY в район 100 и, соответственно, падение EUR/USD в район 1.10 и даже несколько ниже. В противном случае возможна сильная коррекция, в рамках которой DXY опустится в район 93.4, или даже ниже, к 92.5. В настоящий момент DXY находится в точке выбора сценария, и мы не беремся прогнозировать среднесрочный тренд.
Драгметаллы
Золото опровергло наш прогноз недельной давности и не удержало среднесрочный бычий тренд, упав в начале недели из района $1870 за унцию. 200-дневная средняя в очередной раз пробита вниз. Падение случилось после того, как DXY взял новую высоту, пробив вверх 96.5 на фоне роста доходностей UST. Золото показало, что не может больше проявить силу в таких обстоятельствах в период сезонной слабости (сезонная сила золота начинается, обычно, в середине декабря).
В краткосрочной перспективе нескольких недель, если доллар не развернется в коррекцию, золото останется под давлением, и может продолжить снижение в направлении $1750, где находится сильная поддержка. В среднесрочной перспективе, однако, наш взгляд на золото остается позитивным. Сезонный фактор и инфляция по-прежнему будет оказывать ему поддержку даже на фоне дорожающего доллара, однако цели среднесрочного роста в таких условиях будут скромными – не выше $1925 к концу зимы.
Серебро и платина упали вслед за золотом, платина сдала уровень $1000 за унцию, растеряв технические среднесрочные перспективы роста. Нужен сильный импульс со стороны золота, чтобы платина предприняла еще одну попытку роста.
Нефть
Нефть Brent протестировала на прошлой неделе сверху летний максимум в районе $78.3 за баррель, и отскочила на новости о том, что США совместно с рядом стран планируют осуществить интервенции из своих резервов. Сработало классическое правило «покупай слухи, продавай факты». Только, в данном случае, – наоборот: нефть продавали на ожиданиях интервенций, и откупили на новости об их начале, убедившись, что объем интервенций не способен кардинально изменить баланс на рынке. Кроме того, пошли слухи, что ОПЕК+ может вообще отказаться наращивать добычу в случае, если потребители попытаются обрушить нефть, опустошив свои резервы. ОПЕК+ легко может создать условия, в которых восполнять резервы потом придется по существенно более высоким ценам.
Попытка Байдена снизить цену нефти, продавая резервы, похоже, обернется «пшиком». Однако нефтяным быкам рано радоваться. В сценарии дальнейшего роста доллара и доходностей UST у нефти будет все меньше шансов удержать текущие уровни выше $80 за баррель Brent. Скорее ей придется опуститься обратно в район $60-65, который лучше соответствует более высоким значениям индекса доллара.
Рубль
Рубль обвалился до 75 за доллар на кумулятивном эффекте от упавшей нефти, растущих геополитических рисков и росте внутренних кредитных рисков на ожиданиях дефолта госкорпорации Роснано. Импульсный характер падения рубля подразумевает дальнейшее развитие тренда. Дорогая нефть может частично погасить инерцию тренда. Если Brent удержится выше $80 за баррель, мы ждали бы окончания девальвации рубля в районе 76 за доллар, и последующий откат обратно в диапазон 72-74. В случае, если нефть снова покажет слабость, рубль может двинуться в район 78 за доллар, который мы считаем пределом возможной девальвации рубля в текущих российских макроэкономических условиях.
Дмитрий Голубовский аналитик «Золотого монетного дома»
