Перевод статьи Барта Мелека, руководителя отдела стратегии на товарных рынках из компании «TD Securities». Статья опубликована в журнале Сингапурской биржи драгметаллов под названием «Crucible».
Курс золота вырос на 200 долларов после падения в конце марта, достигнув 1900 долларов за унцию в начале июня. Затем все изменилось из-за ФРС, объявившей о планах по ужесточению денежно-кредитной политики в 2023 году. Унция желтого металла подешевела до 1770 долларов, что заставило инвесторов вспомнить простую истину – новые максимумы достигаются после череды коррекций. Аналогичная ситуация наблюдается с платиной, серебром и палладием.
Впрочем, несмотря на недавнюю коррекцию, курс золота повысится, ведь ФРС хочет достигнуть состояния полной занятости на рынке труда США. Относительно новая гибкая инфляционная политика центробанка и его готовность допустить превышение целевого уровня инфляции в течение определенного периода указывает на то, что вплоть до 2023 года денежно-кредитная политика останется очень мягкой. Центральный банк США будет поддерживать на низком уровне уровень реальной доходности казначейских облигаций в течение длительного периода, что является благоприятным обстоятельством для золота и других драгметаллов. В то же время уменьшение объема их добычи будет ограничивать рост предложения, а инвестиционный и промышленный спрос останется на стабильном уровне. Проблемы с добычей помогут росту цен на драгметаллы, особенно для тех из них, которые пользуются спросом в промышленности (серебро, платина и палладий). Промышленные драгметаллы извлекут пользу из повышательного тренда золота, восстановления мировой экономики после коронакризиса и положительных настроений инвесторов благодаря развитию экологических технологий.
Все зависит от ФРС и экономической статистики
Позиционирование инвесторов на рынке производных финансовых инструментов, связанных с желтым металлом, указывает на то, что ждать резкого ралли в ближайшее время не стоит. Впрочем, низкая номинальная и реальная доходность казначейских облигаций, наряду со стабилизацией индекса американского доллара, помогут курсу золота остаться на достаточно высоком уровне. Хотя ФРС планирует повысить процентные ставки в 2023 году (в среднем на 50 базисных пунктов), многие трейдеры ожидают ужесточения денежно-кредитной политики в ближайшем будущем, учитывая, что Джером Пауэлл, председатель ФРС, начал процесс подготовки рынков к уменьшению программы количественного смягчения. При таком сценарии курс желтого металла вернется к отметке в 1900 долларов за унцию в 2022 году.
Негативное влияние новых штаммов коронавируса на рост мировой экономики и агрессивный настрой ФРС вызывают сомнения у инвесторов относительного того, что уровень инфляции может выйти из-под контроля, хотя на это указывают крупные объемы экономических стимулов в США и резкий рост потребительских цен. Вскоре участники рынка смогут убедиться, что увеличение цен не станет угрожающим, учитывая эффект базы, недавний разворот цен на неэнергетические товарные активы, долгосрочный повышательный тренд котировок нефти и преодоление проблем с мировой цепочкой поставок, возникших из-за коронавируса. Следовательно, ФРС вряд ли в ближайшее время отстанет от кривой доходности, поэтому процентные ставки придется повысить раньше. Учитывая текущую динамику цен, трейдеры на рынке драгметаллов к этому уже готовы.
Центральный банк США прогнозирует базовую инфляцию в 2022 году на уровне 2%, а в 2023 году – 2,1%, а значит, американской экономике придется создавать 380 тыс. рабочих мест ежемесячно в течение следующих двух лет для достижения полной занятости. Поэтому все это время будет поддерживаться мягкая денежно-кредитная политика с отрицательной доходностью, если, конечно, превышение целевого уровня инфляции не принудит ужесточать политику.
Пока что казначейские облигации, похоже, не страдают от неконтролируемого роста цен. Даже если наступит период завышенных цен, то представители ФРС совершат интервенцию на рынок «казначеек», если их доходность достигнет уровня, который ухудшит финансовую ситуацию и поставит под угрозу способность ФРС обеспечивать полную занятость. Следовательно, реальный уровень доходности останется на низком уровне по всей длине кривой, что поспособствует подорожанию золота.
Есть еще вероятность того, что уровень инфляции упадет с текущих максимумов. Однако мягкая денежно-кредитная политика ФРС и других центробанков, наряду с фискальными стимулами в объеме триллионов долларов, все же могут привести к повышению долгосрочных инфляционных ожиданий. Номинальная доходность «казначеек» опирается на очень низкую ставку по федеральным фондам, поэтому инвестиционный и промышленный спрос будет стабильным в течение некоторого времени по причине низкой реальной доходности.
Проблема с инфляцией не должна возникнуть, ведь ФРС дала понять, что никто жертвовать долгосрочной стабильностью цен ради полной занятости не будет. Однако некоторые эксперты предлагают альтернативную интерпретацию событий. Они упоминают о рекордном объеме госдолга, снижении покупательной способности и потенциальных кризисах.
Учитывая все эти обстоятельства, курс желтого металла может вернуться к отметке в 1900 долларов за унцию в 2022-2023 гг. Если все макроэкономические и денежно-кредитные факторы будут поддерживать золото, то для реализации такого оптимистичного прогноза потребуется еще увеличение физического спроса в Индии и Китае.
У серебра есть все шансы на успех
Белый металл идет по стопам повышательного тренда золота. Волатильность у серебра вдвое выше, чем у желтого металла, поэтому в 2022 году белый металл обгонит своего дорогого собрата, учитывая их текущую синхронизированность. Нечто подобное происходило в июне 2020 года, когда соотношение золото-серебро снизилось примерно вдвое по сравнению с показателем злополучного марта 2020 года, а теперь достигает 68. У серебра есть неплохая возможность для ралли, учитывая оптимистичный прогноз по золоту, а также прогнозируемые характеристики спроса и предложения у белого металла на ближайшие несколько лет.
В «TD Securities» считают, что инвесторы будут отдавать предпочтение серебру по тем же причинам, что и золоту, при этом еще учитывая рост промышленного спроса. В 2020 году инвесторы и традиционные покупатели физического серебра приобрели около 531 млн унций драгметалла, а к концу 2023 года, согласно прогнозам, будет приобретено еще 885 млн унций. Помимо благоприятных денежно-кредитных, финансовых и макроэкономических условий, белому металлу повезет еще и по причине дополнительного объема промышленного спроса (+115 млн унций) за аналогичный период.
Как известно, на долю промышленности приходится 60% спроса на серебро, поэтому восстановление мировой экономики от коронакризиса положительно отразится на этом драгметалле. Увеличение спроса должно произойти во втором полугодии, если будет преодолен дефицит микрочипов, который снизил объем производства автомобилей. Увеличение вложений в инфраструктуру «зеленой энергетики», декарбонизацию и электрификацию помогут ралли серебра, поскольку этот металл используется в солнечных батареях и электрических цепях. Объем использования серебра в экономике в целом резко увеличится в течение следующего десятилетия, начиная с 2021 года. Экологические инициативы Джо Байдена, президента США, Европейский зеленый курс, а также стремление Китая достигнуть углеродной нейтральности к 2060 году, – все эти проекты должны повысить спрос и привлечь инвестиции в серебро на фоне сокращения предложения.
Снижение объема добычи металлов в 2019-2020 гг., относительно небольшое восстановление показателей в этом году и незначительный рост предложения впоследствии приведут к дефициту на физических рынках и увеличению котировок серебра на фоне сильного инвестиционного спроса.
На основании текущего состояния предложения и долгосрочных положительных перспектив по спросу со стороны инвесторов и промышленников, можно утверждать, что курс серебра достигнет отметки около 30 долларов за унцию в течение следующих 12 месяцев. Долгосрочные перспективы могут оказаться еще более впечатляющими, ввиду повышения спроса из отраслей «зеленой экономики» и ограниченного объема добычи.
Экологические нормы и проблемы с добычей помогут металлам платиновой группы
Платина и палладий неожиданно подорожали в этом году, что объясняется проблемами с добычей на норильских рудниках и в ЮАР, а также увеличением спроса на фоне процесса восстановления мировой экономики после коронакризиса. Обоим металлам помогла рефляция и ужесточение экологических норм относительно выбросов. Следующие факторы поспособствуют дальнейшему росту котировок этих драгметаллов: «вертолетные деньги» и триллионы долларов в форме экономических стимулов, впрыснутые в экономику, вакцинация в западных странах и сильные показатели экономического роста Китая. Платиноидам не помешает даже дефицит микрочипов, из-за которого уменьшилось производство автомобилей. Восстановление мировой экономики и ужесточение глобальных стандартов по выбросам и уменьшение добычи, станут условиями крупного дефицита, что может привести в следующем году курс палладия до 3 тыс. долларов за унцию, а платины – до нового максимума в 1375 долларов за унцию.
Если же прогнозы относительно промышленного и инвестиционного спроса сбудутся в 2022 году, то проблемы с добычей в Норильске все равно уменьшат объем предложения, особенно палладия. По оценкам, объем добычи платины в 2021 году снизится на 185 тыс. унций, а палладия – на 681 тыс. унций. Однако благодаря наземным запасам необработанной платины на предприятиях, снижение добычи будет компенсировано на 100 тыс. унций. Риск снижения объемов добычи никуда не денется, учитывая высокую вероятность подтопления шахт.
В палладиевых биржевых фондах хранится немного драгметалла, но они были источником предложения в предыдущие годы, однако цена на эти запасы постоянно колеблется. Поэтому пока неясно, как будет ликвидирован разрыв между спросом и предложением, разве что только посредством уменьшения спроса, что обычно сопровождается резким ростом цен.
Следует также отметить, что спрос на автокатализаторы увеличивается благодаря ужесточению норм выбросов, а это предполагает, что данный сегмент спроса лишен эластичности. Несмотря на разговоры о том, что объем стратегических запасов России может быть реализован на рынке, что немного ослабит давление, но вряд ли решит проблему, поскольку эти запасы не будут соответствующего качества. Поэтому указанные источники предложения не изменят существенно ситуацию на этом рынке в этом году.
В 2021-2022 гг. на рынке палладия должен быть зафиксирован рекордно большой дефицит, а дефицит платины окажется незначительным, учитывая объем инвестиционного спроса за указанный период. Следовательно, оптимистичный прогноз по платиноидам нужно немного подкорректировать в противоположном направлении.
