Отчет Всемирного золотого совета за декабрь 2025 года.
Динамика и результаты
В 2025 году золото побывало на ценовом Олимпе. В течение года желтый металл 53 раза обновлял исторический максимум, а 23 декабря достиг 4449 долларов за унцию, после чего завершив год на уровне 4368 долларов за унцию. Это стало ярким финалом по-настоящему выдающегося года: доходность в декабре выросла на 4,2%, а в течение всего года — на 67%. Исторические максимумы были зафиксированы во всех ключевых валютах, хотя итоговая годовая доходность различалась в зависимости от валютной волатильности.
В то же время рынок золота продемонстрировал способность к осуществлению здоровой самокоррекции и балансировке — даже в условиях бычьего рынка — за счет его двойственной природы, сочетающей потребительский и инвестиционный спрос. Именно этот механизм во многом объясняет сравнительно низкую среднюю волатильность золота по сравнению с другими сырьевыми товарами.
Кроме того, рост доходности был обусловлен следующими факторами: активность центральных банков, торгово-тарифные ожидания, а также операции товарных торговых советников и розничных инвесторов.
Золотые биржевые фонды и фьючерсы
В декабре глобальные золотые биржевые фонды зафиксировали седьмой подряд месяц с нетто притоком паев, причем, как и в течение всего года, основную роль играли фонды Северной Америки. Данные по фьючерсам к концу года «догнали» рынок: чистая длинная позиция управляющих капиталом выросла в декабре на 11 млрд долларов (59 тонн). Однако в годовом выражении, несмотря на рост в стоимостном выражении на 8 млрд долларов, совокупная позиция сократилась на 173 тонны.
Успехи драгоценных металлов
Мощный декабрьский рост у всех драгметаллов обеспечил годовую доходность сектора, не наблюдавшуюся уже 45 лет. Заключительный в этом году рывок вверх был обусловлен не столько усилением долгосрочных структурных факторов — таких как спрос на физические активы, фискальные риски или ослабление доллара, — сколько политическими решениями и краткосрочным сжатием предложения.
Неопределенность относительно трамповских тарифов и торговые конфликты привели к тому, что инвесторы ускорили закупки физического металла, усилилась бэквардация, а региональные премии выросли. Наиболее ярко это проявилось в серебре и платине. Дополнительным катализатором стали новости из Китая относительно введения с 27 декабря экспортных лицензий на серебро.
Золото также продолжило рост в декабре, но, в отличие от других драгоценных металлов, не демонстрировало классических признаков «сжатия» рынка. Эта специфика желтого металла стало особенно заметной в конце месяца, когда начался ожидаемый разворот, вызванный повышением маржинальных требований на Чикагской товарной бирже. Последовавшее сокращение рискованных позиций на фоне низкой ликвидности и фактора налогов, возникших в конце года, привело к резким внутридневным колебаниям цен на серебро, платину и палладий — более чем в 5 раз превышающим их средний диапазон за 2025 год. У золота этот показатель составил 3 средних диапазона, что указывает на более глубокую ликвидность и принципиально иные драйверы его курса.
Долгосрочная структурная поддержка золота остается прочной, но существуют краткосрочные факторы, через которые слабость серебра и платины может временно передаться и золоту: уменьшение ставок со стороны инвесторов на рост цен, вызванных нехваткой товаров или ресурсов частичный переход в базовые металлы, январская ребалансировка индексов (после 8 января), а также возможный рост переработки вторичного металла — прежде всего серебра, где надземные запасы легче мобилизуются. Существует небольшой риск, что это окажет давление и на золото, хотя до сих пор ему удавалось избегать значительного роста переработки, вызванной высокими ценами.
Тем не менее среднесрочные перспективы серебра — и в меньшей степени платины — остаются конструктивными, что снижает вероятность того, что недавняя волатильность станет чем-то большим, чем временным фактором для золота.
Ждем сигнала
Поддержка золота в меньшей степени зависит от жесткости физического рынка и в гораздо большей — от его макроэкономической роли: устойчивого спроса со стороны центральных банков, хеджирования в условиях политической неопределенности и спроса на диверсификацию, когда корреляция между акциями и облигациями остается повышенной.
Политика вновь может стать краткосрочным катализатором. В ноябре Верховный суд США рассматривал иски против тарифов, введенных на основе закона IEEPA; решение ожидается в начале 2026 года. Вердикт, подтверждающий легитимность тарифов (пусть и с временными послаблениями), усилит политические риски и аргументы в пользу хеджирования. Ликвидация тарифов, напротив, может сократить «политическую премию». Однако в случае исчезновения этого фактора внимание инвесторов, вероятно, вновь переключится на дефициты и премии за срок. Для золота любой из сценариев является потенциально благоприятным.
Существует и риск переоценки траектории процентных ставок ФРС после неожиданно сильных данных по ВВП США за третий квартал. Как правило, совокупное снижение ставок ФРС на 175 базисных пунктов и более сопровождалось падением доходностей облигаций (исключением стали конец 1990-х годов). Однако сегодня мы имеем дело с оптимизмом, связанным с ростом ИИ-компаний, но при существенно более высоких инфляционных ожиданиях. Хотя более жесткие ожидания по ставкам могут временно охладить энтузиазм части инвесторов по отношению к золоту, инфляционные последствия остаются поддерживающими в среднесрочной перспективе.
Наконец, пока рано делать выводы о прямых и косвенных последствиях текущей напряженности в Венесуэле и регионе. Однако показательной является реакция активов, традиционно востребованных в периоды геополитической эскалации. До 2022 года доллар США в среднем был главным бенефициаром геополитических всплесков. Судя по недавней реакции рынка, эту роль все чаще играет золото.
Более того, есть прямая связь между геополитикой и ценой золота: в краткосрочной перспективе рост Геополитического индекса риска на 100 пунктов приводит примерно к 2,5% росту цены золота. Долгосрочный эффект зависит от продолжительности события и его вторичных последствий для инфляции, ставок и курса доллара.
Итоги
Рост курса золота в декабре засвидетельствовал расхождение динамики среди драгоценных металлов. Если котировки серебра и платины двигались вверх под влиянием острого физического дефицита и политической ситуации, то рост курса золота был скорее результатом изменения внимания инвесторов, чем изменения его фундаментальных факторов. По мере ослабления указанных факторов устойчивость золота — основанная на макроэкономических рисках и структурном спросе — вероятно, вновь выйдет на первый план.
В дальнейшем ключевую роль будет играть взаимодействие политических рисков, инфляционных ожиданий и позиционирования инвесторов. На фоне «перезагрузки» белых металлов и стабильности базовых драйверов роста курса золота формируется почва для возвращения золота к роли лидера.
Геополитические события в последние годы стали практически постоянным фоном. Отдельные всплески часто оказываются краткосрочными — в том числе из-за нестабильного внимания СМИ, — но их частота достаточно высока, чтобы повышать общий уровень тревожности инвесторов, а значит и риск-премии. Золото выигрывает как от кратковременных всплесков, так и от атмосферы постоянной неопределенности. И пока нет признаков того, что этот статус-кво изменится в обозримом будущем.
