Материал книги Камола Алимухамедова «Руководство по инвестированию в золото для финансовых менеджеров», опубликованной в издательстве Всемирного банка в 2024 году.
Структура рынка
Структура рынка золота состоит из нескольких ключевых игроков и компонентов, которые влияют на цену и доступность золота.
На вершине этой структуры находятся золотодобывающие компании, которые извлекают золото из недр земли и продают его компаниям-переработчикам. Затем переработчики обрабатывают золото и продают его слитковым банкам, которые отвечают за торговлю большими объемами золота на ежедневной основе. Слитковые банки также выступают в роли маркет-мейкеров, обеспечивая ликвидность рынка и облегчая сделки между покупателями и продавцами.
Инвесторы и учреждения также являются ключевыми игроками на рынке золота, покупая и продавая. Розничные инвесторы обычно покупают физическое золото в виде монет или слитков, а институциональные инвесторы используют фьючерсные контракты или биржевые фонды (ETF), чтобы получить доступ к рынку золота.
Благодаря тому, что у золота много источников спроса и предложения по сравнению с другими основными классами активов, его ликвидность с меньшей вероятностью может снизиться в периоды неустойчивости на рынках. Значительная часть спроса приходится на физическую форму металла, поскольку золото активно используется для производства ювелирных изделий и технологий, а также покупается центральными банками; в совокупности на эти источники пришлось 76% от совокупного спроса в 2022 году.
Центральные банки являются значимыми игроками на рынке золота, владея большими запасами металла в качестве средства сбережения и для хеджирования валютных рисков. Центральные банки не только покупают и продают золото, но и оказывают влияние на рынок посредством своей денежно-кредитной политики, которая может повлиять на процентные ставки и уровень инфляции, что в свою очередь может отразиться на курсе золота. Согласно данным за апрель 2023 года, международные организации, включая МВФ и Банк международных расчетов (БМР), обладают примерно 9% официальных золотых резервов мира. Остальные золотые резервы распределены между странами: около 2/3 приходится на развитые страны, а 1/3 - на развивающиеся страны.
США и члены Еврозоны являются основными владельцами официальных золотых резервов, на долю которых приходится более 50% всех резервов. В то же время Российская Федерация, Китай, Индия и Турция обладают наибольшими объемами золота среди развивающихся стран. Это говорит о том, что золото остается важным компонентом резервных активов, а развитые страны в настоящее время являются основными владельцами этого ценного ресурса.
Объем золотых резервов в центральных банках постоянно увеличивается после периода спада, продолжавшегося несколько десятилетий, и после мирового финансового кризиса 2008-2010 гг. Однако эта тенденция разнится в зависимости от того, является ли страна развитой или развивающейся. Развитые страны постепенно отказываются от золотых резервов, в то время как развивающиеся страны постоянно увеличивают свои запасы. Увеличение золотых резервов в развивающихся странах может быть связано с низкими процентными ставками по основным резервным валютам, что привело к снижению разницы в доходности ценных бумаг и золота.
Золото составляет около 18% от совокупных резервов центральных банков, в то время как доля доллара США в совокупных мировых резервах снизилась с 71% в 2000 году до 56% в 2022 году (по данным МВФ), что свидетельствует о стремлении управляющих государственными резервами диверсифицировать свои золотовалютные резервы, поскольку в условиях отрицательной реальной доходности "казначеек" стало труднее достигать целей финансовой безопасности и сохранения капитала посредством инвестиций в традиционные активы и валюты.
Большинство центральных банков пополняют свои резервы посредством закупок золота на внебиржевых рынках или приобретая его у отечественных добывающих компаний. Некоторые центральные банки имеют запасы золота из прошлых исторических периодов, которое может не соответствовать рыночным стандартам, поэтому постепенно проходит процесс модернизации. Золотые биржевые фонды стали популярным инструментом среди инвесторов. Это позволяет им интегрировать золото в свой портфель активов.
Крупнейшим игроком на рынке золота является Лондонская ассоциация рынка драгметаллов. Это крупнейшая в мире внебиржевая площадка для торговли золотом. Лондонская ассоциация создает условия для торговли между своими членами: банки, аффинажные компании и другие участники рынка. На внебиржевую торговлю приходится значительная часть рынка золота: по оценкам Лондонской ассоциации, около 56% совокупного объема торгов.
Гибкость внебиржевой торговли позволяет сохранять анонимность, что является значительным преимуществом для некоторых участников рынка. Внебиржевая торговля также обеспечивает большую гибкость в плане согласования цен и осуществления сделок. Однако отсутствие регулирования внебиржевой торговли иногда делает ее более уязвимой перед манипулированием ценами и мошенничеством.
В отличие от них, биржи и биржевые фонды являются более регулируемыми торговыми площадками, на которые приходится около 43% объема торгов на рынке золота. Эти платформы обеспечивают централизованную торговлю золотом и играют важнейшую роль в установлении базовых цен на золото. Среди известных золотых бирж - Нью-Йоркская биржа "COMEX", Шанхайская биржа золота и Токийская товарная биржа.
Биржевые фонды предлагают инвесторам способ получить доступ к золоту без необходимости приобретать металл в физической форме. В биржевых фондах хранится физическое золото, и они выпускают паи, которые можно покупать и продавать, как акции на фондовой бирже.
На рынке золотых биржевых фондов доминируют США, о чем свидетельствует присутствие в этой стране нескольких крупных фондов, таких как "SPDR Gold Shares", "iShares Gold Trust" и "Sprott Physical Gold Trust", на долю которых приходится значительная часть совокупного объема паев. Американские фонды владеют в совокупности 1553 тоннами золота, что свидетельствует о ведущей роли страны в контексте инвестиций в золотые биржевые фонды.
США лидируют в количественном отношении, однако другие страны также вносят заметный вклад в контексте биржевых фондов. Великобритания является крупным игроком с фондами "iShares Physical Gold ETC", "Invesco Physical Gold ETC" и "WisdomTree Physical Gold". В совокупности эти британские фонды владеют 536 тоннами золота, что свидетельствует об их значительном присутствии на рынке. Крупные объемы активов немецкого фонда "Xetra-Gold" (230 тонн), швейцарского "ZKB Gold ETF" (154 тонны) и французского "Amundi Fund" (68 тонн) фондов свидетельствуют о том, что эти страны являются центрами финансовых услуг, включая инвестиции, связанные с золотом.
В целом структура рынка золота является сложной и многогранной: множество игроков и компонентов влияют на курс и доступность золота. Понимание динамики рынка золота необходимо для инвесторов и трейдеров, желающих стать участниками рынка этого важного класса активов.
Геополитические проблемы
Геополитический риск является одним из основных факторов, который необходимо учитывать финансовым менеджерам, особенно в развивающихся странах. Это связано с тем, что геополитические события могут оказать значительное влияние на финансовые рынки, как это видно на примере замораживания активов Центрального банка Ирана (1,9 млрд долларов) в 2010 году, Национального банка Казахстана (22,6 млрд долларов) в 2017 году, Центрального банка Венесуэлы (342 млн долларов) в 2020 году, Центрального банка Афганистана (7 млрд долларов) в 2021 году и совсем недавно - Центрального банка России (по оценкам, 258 млрд долларов).
Исследования доказали положительную связь между курсом золота и геополитическим риском, даже если принять во внимание неопределенность на финансовых рынках. Авторы проводят различие между ожидаемым или воспринимаемым геополитическим риском и фактическим или реализованным геополитическим риском, делая вывод, что последний является более важным фактором, влияющим на курс золота. По мнению других исследователей, управляющие государственными резервами рассматривают золото как средство защиты от экономических и геополитических рисков, поэтому они склонны увеличивать свои золотые резервы в периоды неопределенности или высокого геополитического риска. Кроме того, управляющие резервами в развивающихся странах стремятся увеличить объем золотого резерва, когда существует риск введения финансовых санкций. Наибольший прирост золотого резерва центральных банков часто наблюдается тогда, когда банки ожидают финансовых санкций или сталкиваются с ними. Проведенный в исследовании эконометрический анализ показал, что как объем, так и стоимость золотых резервов обычно растут в ответ на санкции, введенные такими крупными странами, как страны Еврозоны, Япония, Великобритания или США, как в текущем, так и в прошлых годах.
Центральные банки хранят свои резервы в различных активах, включая продукты с фиксированным доходом (например, государственные облигации), депозиты в коммерческих банках или инструменты денежного рынка, валютные депозиты в других центральных банках или международных организациях (таких, как Банк международных расчетов или Международный валютный фонд), специальные права заимствования (СПЗ) в МВФ, и золото. Около 85% валютных резервов хранится в США, евро или британских фунтах. Это означает, что при возникновении проблем с этими валютами, получить доступ к ним не получится. Золото отличается от других активов центрального банка тем, что может храниться на территории своей страны и быть защищенным от геополитических рисков. Однако золото, хранящееся в стране, может быть обменено только на национальную валюту или использовано для расчетов по обязательствам со странами, принимающими его в качестве оплаты. Оно не может быть использовано в качестве залога по свопам и кредитам.
Геополитические риски, скорее всего, укрепят роль золота как резервного актива, однако следует учитывать и недостатки использования физического золота для финансовых операций.
Недавние санкции против России повысили вероятность того, что центральные банки других стран могут переместить свои резервы из иностранной валюты в золото. Это связано с тем, что золото является физическим активом, который можно хранить внутри страны, в отличие от валютных резервов, которые могут быть заморожены в результате санкций.
В половине из десяти случаев наибольшего годового увеличения золотых резервов в той или иной стране с 1999 года, до этого относительно ее вводились санкции в течение предыдущего года или двух. В других случаях увеличение золотых резервов происходило в ответ на непредвиденные политические события, такие как финансовые кризисы или попытки государственного переворота, что согласуется с предыдущими выводами. Более того, покупки золота со стороны "активных сторонников диверсификации" часто совпадали с политическими, экономическими или финансовыми потрясениями. Это подтверждает мнение о том, что геополитические события влияют на динамику курса золота и могут быть связаны с опасениями относительно будущих санкций.
Увеличение популярности золота может иметь серьезные последствия для мировой экономики. Если все больше стран начнут хранить золото, то это может привести к росту цен на него и сделать использование золота в качестве резервного актива более дорогим для стран.
Есть мнение, что после введения санкций против России, мир переходит от Бреттон-Вудской системы, которая была обеспечена золотыми слитками, к Бреттон-Вудской системе II, обеспеченной внутренними деньгами (казначейскими обязательствами с неизбежным риском конфискации), а затем, к Бреттон-Вудской системе III, которая была обеспечена внешними деньгами (золотыми слитками и другими товарами). Предполагается, что санкции против России создают стимулы для центральных банков отказаться от доллара в пользу золота, а для правительств - обналичить свои долларовые резервы в обмен на запасы других сырьевых товаров.
В целом, недавние санкции против России подчеркивают важность золота как резервного актива. Пока неясно, последуют ли другие страны примеру России и увеличат ли они свои золотые резервы.
Продолжение следует…
